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中国证券业三大教父之——管金生惨败

近日，随着股指期货要推出的消息不断升温，使我首先想起的不是狂热的多空搏杀、不

是精确的交易计划，而是一个十一年前响遍大江南北证券界的证券业教父——管金生。他曾

是上海万国证券公司总裁，是新中国金融第一人，是开创新中国证券的先驱，。但1995年的

那次国债期货交易中，他离奇的惨败了，就是这一次他的证券王国——万国证券，轰然倒塌，

被“申银”合并，所以才留下了今天的“申银万国”这个奇怪的名字。一定有人会问这次交

易为何会如此惨烈？就让我们回顾这段震动全世界的交易吧

历史背景：

93年10月25日向社会公众开放国债期货交易1994年10月以后．人民银行提高3年期

以上储蓄存款利率和恢复存款保值贴补、国库券也同样保值贴补，保值贴补率的不确定性为

炒作国债期货提供了空间。大量机构设资者由股市转入债市，多空双方对峙的焦点始终是围

绕对327国债期货品种到期价格的预测。

327是92年发行的3年期国库券，327国情应该在1995年6月到期，它的9.5％的票面利息

加保值补贴率，每百元债券到期应兑付132元。但显然，与银行的利息和通货膨胀相比，327

的回报是太低了。于是有市场传闻，财政部可能要提高327的利率，到时会以148元的面值

兑付，而不是132元。

多空两大阵营：

1.以管金生领衔的万国证券为首的做空阵营：认为95年初通货膨胀已经开始回落，财政部

不会掏出16个亿来补贴327国债

2.中国经济开发信托投公司（简称中经开）（有财政部背景的公司）为首的做多阵营

1995年2月23日，财政部正式发布了提高327国债利率的公告，百元面值的327国债

将按148.50元兑付。

2月23日上午一开盘、中经开率领的多方，借财政部的利好用80万口将前一天148.21

元的收盘价一举攻到148.50元，接着又以120万口攻到149.10元，又用100万口攻到150

元，下午攻到151.98元。

在这期间，空方主力万国证券一直在拼死抵抗，其试图以自己的顽强来动摇多方的信心。

但事情正相反，万国证券的同盟军辽国发突然倒戈，改做多头，于是形势大变，327国债在

1分钟内竞上涨了2元，10分钟后共上涨了3.77元。

这意味着什么?意味着327国债每上涨1元，万国证券就要赔进十几亿。正在多方胜券在

握之时，下午4时22分风云突变，空方先以50万口把价位从151.30元打到l50元，然后连

续用几十万口的量级把价位打到148元，最后一个730万口的巨大卖单狂炸尾市，把价位打

到147．40元。

（在国债期货买卖中1口为200张合约，1张合约为1000元面值国债，尾市报出共730万

口的卖单共14600亿，而327国债一共才750亿。接近中国1994年国民生产总值的1／3！）

收市后上交所紧急磋商，当即宣布：23日16时22分13秒之后的所有327品种的交易

无效、该部分成交不计入当日结算价、成交量和持仓量的范围。经过此调整，当日国债成交

额为5400亿元．当日327品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格151．30元。万

国赔60亿与赚42亿就在一瞬间。（3个月后国债期货市场关闭，5个月后管金生被捕。指控

他的罪名有渎职、挪用公款、贪污、腐败等，但没有违反期货交易规则的说辞，因为当时没

有相应的法条来套用。）

在此前后，上交所第一任总经理尉文渊、中国证监会主席都换人了。万国也和申银合

并了。

5.17下午5:40分中国证监会下发紧急通知，5.18日起在全国范围内暂停国债期货交

易试点

于是巨量的投机资金没有了方向，一下全进入股票市场，催生了著名的5.18行情3

天的短命井喷行情。5月18日，深沪股市人气鼎沸，巨量暴涨。当日沪市以741点跳空130

开盘、收于763点，比上日收盘高出180点，涨幅达40％多。深市也不示弱，以1233点跳

空190点开盘，尾市收于1287点，较前日上涨244点，涨幅达23％多。其后两天．股市继

续猛涨，到5月22日星期一，上证指数收于897点，深成指收于1425点。

可能，对于一些新股民来说看了一定感触很深吧！是啊！连我一个熟知的人每次看也有

神经一刺之觉。如此短暂又如此突然，这就是期货，这就是中