业绩韧性凸显，加大股东回报.docx

目录索引

TOC\o1-2\h\z\u一、互联网股东回报率加大，24H2业绩韧性较强 6

（一）回购总结：过去三年普遍加大股东回馈 6

（二）收入和利润表现：从成长性向价值切换，经营杠杆仍有空间 9

（三）电商、金融支付、广告和宏观挂钩的板块，预期修复后弹性较大 11

（四）内容消费韧性较强，平台自身的产品周期决定了业绩走势 13

二、股价表现和投资建议 15

三、风险提示 16

（一）监管加剧 16

（二）消费复苏不及预期 16

（三）新业务拓展不及预期 16

图表索引

图1：主要港股互联网公司（腾讯、美团）分季度股票回购金额推移（百万港元）

（22Q1-24Q3） 7

图2：主要港股互联网公司（快手、阅文、泡泡玛特、云音乐）分季度股票回购金额推移（百万港元）（22Q1-24Q3） 7

图3：主要港股互联网公司（腾讯、美团、快手）股票回购金额推移（百万港元）

（2022-2024YTD） 7

图4：主要港股互联网公司（阅文、泡泡玛特、云音乐）股票回购金额推移（百万港元）（2022-2024YTD） 7

图5：主要美股上市互联网公司回购金额（百万美元）推移（2022-2024H1） 8

图6：主要美股上市互联网公司回购金额/市值的比率（2024H1vs.2024YTD） 8

图7：主要港股上市互联网公司回购金额/市值的比率（2024H1-2024YTD） 8

图8：主要美股巨头公司回购金额/市值的比率（2024YTD） 8

图9：主要互联网公司收入增速推移（2023-2024E） 9

图10：主要互联网公司收入增速推移（24Q1-24Q4E） 9

图11：主要互联网公司NonGAAP归母净利润（百万元）推移（2023-2024E）.9图12：主要互联网公司NonGAAP归母净利润（百万元）推移（2023-2024E）.9图13：主要互联网公司毛利率减去Opex费用率的运营利润率推移（2022-2024E）

..............................................................................................................................10

图14：主要互联网公司毛利率推移（2022-2024E） 10

图15：主要互联网公司Opex占收入比推移（2022-2024E） 10

图16：主要互联网公司nonGAAP归母净利润率推移（2023-2024E） 11

图17：主要互联网公司nonGAAP归母净利润同比增速（2024E） 11

图18：社会消费品零售总额同比增长推移（2022年9月-2024年8月） 11

图19：社会消费品零售总额累计值（左轴-亿元）和实物商品网上零售额累计值（左轴-亿元）和实物商品网上零售额累计值对社会消费品零售总额渗透率（右轴）推移

（2023年1-8月vs.2024年1-8月） 11

图20：腾讯金融和企业服务业务收入（百万元-左轴）和同比增速（右轴）推移（2022-2024E，23Q1-24Q4E） 12

图21：快手电商GMV（百万元-左轴）和同比增速（右轴）推移（2022-2024E，23Q1-24Q4E） 12

图22：各互联网平台广告收入（百万元）对比（2022-2024E） 12

图23：各互联网平台广告收入同比增速推移（2022-2024E） 12

图24：各互联网平台广告收入同比增速推移（2023Q1-2024Q4E） 13

图25：主要游戏公司收入（百万元）推移（2022-2024E） 13

图26：主要游戏公司收入同比增速推移（2022-2024E） 13

图27：主要游戏公司收入同比增速推移（23Q1-24Q4E） 14

图28：腾讯音乐、云音乐、爱奇艺订阅收入（百万元）推移（2022-2024E） 14

图29：腾讯音乐、云音乐、爱奇艺订阅收入同比增速推移（2022-2024E，23Q1-24Q4E） 14

图30：各公司股价2024年YTD表现 15

表1：部分互联网公司回购+分红统计（2022-2024H1） 6

表2：主要互联网公司彭博一致预期和估值倍数（2024-2026E） 15

注：本文如无特别说明，数据信息来源均为彭博、公司财报等。

一、互联网股东回报率加大，24H2业绩韧性较强

（一）回购总结：过去三年普遍加大股东回馈

以游戏和电商为主业的公司过去持续盈利的基础较好，基本上配置了回购+分红的组合回馈。趋势来看，整体股东回报，不论是回购金额