招商证券首次覆盖报告：大型中央国资券商，协同发力一流投行.docx

目录

投资建议：给予“增持”评级，目标价21.09元 4

盈利预测：受益股东背景，发挥功能性，打造“一流投行”将驱动公司营收及利润高增 4

估值：采用P/B相对估值法进行估值，目标价21.09元 4

P/E估值：给予公司2024年23.42xP/E，对应合理估值24.02元

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P/B估值：给予公司2024年1.61xP/B，对应合理估值21.09元

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公司概览：国资委旗下大型综合券商，业绩韧性突出 5

公司是国资委旗下大型综合性证券公司 5

市场环境致行业整体承压背景下，公司业绩韧性凸显 6

国务院国资委旗下大型券商，提质增效成效显著 8

国务院国资委旗下大型券商，根据国资委和股东方要求积极推进提质增效工作 8

持续强化大类资产配置，投资收益高增驱动营收增长 10

未来看点：依托股东背景，打造一流投行 11

行业背景：政策要求金融机构聚焦功能性，打造一流投行和投资机构 11

受益于股东背景，打造一流投行 13

公司是国资委旗下唯一大型头部券商，将在股东支持下打造一流投行13

依托招商局金控的协同效应，公司有望更好地发挥功能性 14

风险提示：债券市场行情波动，行业供给侧改革推进不及预期 15

投资建议：给予“增持”评级，目标价21.09元

盈利预测：受益股东背景，发挥功能性，打造“一流投行”将驱动公司营收及利润高增

我们预计，公司2024年业绩韧性突出，归母净利润同比增长1.80%。长期来看，公司有望受益于股东背景，发挥功能性，打造“一流投行”，进一步驱动公司营收及利润高增。预测2024-2026年营业收入为182.31/194.03/206.33亿元，同比-8.0%/6.4%/6.3%；归母净利润分别为89.21/97.85/107.11亿元。同比1.8%/9.7%/9.5%，对应EPS为1.03/1.13/1.23元，BPS为13.08/13.95/1

4.91元。

表1：打造“一流投行”进一步驱动公司营收及利润高增（百万元）

科目

2021A

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

手续费及佣金净收入

4,135

9,467

8,277

6,926

7,279

7,549

YoY

16.57%

-24.07%

-12.57%

-16.33%

5.10%

3.71%

经纪业务净收入

1,958

6,443

5,531

4,979

5,216

5,371

YoY

17.80%

-18.60%

-14.16%

-9.98%

4.75%

2.98%

投行业务净收入

1,810

1,393

1,302

584

658

744

YoY

18.46%

-45.22%

-6.53%

-55.10%

12.64%

13.09%

资管业务净收入

151

829

713

667

675

667

YoY

-9.16%

-20.20%

-13.99%

-6.43%

1.23%

-1.24%

其他手续费及佣金净收入

216

803

732

696

730

767

YoY

41.36%

-17.46%

-8.78%

-5.00%

5.00%

5.00%

信用业务净收入

1,182

1,342

1,452

1,047

971

991

YoY

-34.87%

-20.73%

8.25%

-27.94%

-7.21%

2.10%

投资业务净收入

1,797

6,777

8,265

9,893

10,769

11,689

YoY

41.26%

-38.70%

21.95%

19.70%

8.85%

8.55%

投资收益率

6.83%

2.53%

2.47%

3.10%

3.20%

3.30%

其他业务净收入

12

1,634

1,827

365

384

403

YoY

33.46%

-61.22%

11.83%

-80.00%

5.00%

5.00%

调整后营业收入

7,127

19,219

19,821

18,231

19,403

20,633

YoY

21.22%

-34.69%

3.13%

-8.02%

6.43%

6.34%

归母净利润

2,317

8,072

8,764

8,921

9,785

10,711

YoY

22.69%

-30.68%

8.57%

1.80%

9.68%

9.46%

数据来源：，

估值：采用P/B相对估值法进行估值，目标价21.09元

我们选取4家国有头部券商（中信证券、、中国银河、国信证券）作为可比公司，分别采用P/E相对估值法和P/B相对估值法两种办法对公司进行估值，我们保守地选取更低的P/B估值结果，给予公司目标价21.09元，