债市如何理解924金融政策“组合拳”.docx

正文目录

TOC\o1-1\h\z\u如何理解降准降息 4

如何理解支持资本市场结构性工具创新 5

如何理解央行对国债收益率曲线管控态度的边际变化 6

如何看待房地产金融政策组合拳 7

债市行情展望 8

风险提示 9

图表目录

图1：2019年以来降准及降息情况 5

图2：2024年以来A股市场行情走势 5

图3：2024年以来央行等部门持续进行长债收益率预期管理 7

图4：5年LPR与加权平均房贷利率 7

图5：金融政策组合拳效果一览 8

9月24日，国新办举行新闻发布会，中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清出席介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并答记者问。本次发布会要点颇多，我们针对其中提及的重点问题有如下思考。

如何理解降准降息

潘行长在会上宣布，近期将下调存款准备金率0.5个百分点，年内可能择机进一步降准

0.25-0.5个百分点。同时调降7天逆回购利率0.2个百分点，并引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行。

我们认为，从多种角度理解，本次降准降息都可谓较为超出市场预期。

时间上，降准与降息并举。自2019年我国开启新一轮货币政策宽松周期后，还从未出现过同时进行降准、降息的先例，准备金率与政策利率的调整往往会间隔一个月，典型如

2020年1月降准、2月降息，以及2023年8月降息、9月降准。本次会议降准与降息同时宣布，彰显非同寻常的政策力度。

幅度上，大步迈向降准降息。利率层面，2021年以来，7天逆回购利率的调整均按照10BP/次的节奏展开，而本次会议宣布将逆回购利率由1.7%直接下调20BP至1.5%，对应上次20BP调整为2020年3月，逆回购利率由2.4%调整至2.2%。同时，逆回购利率调整也将

带动MLF利率下调约30BP，LPR、存款利率下行20-25BP，形成利率普降之势。准备金层面，以大型存款类金融机构为例，2022至2023年期间，每次准备金率的调整均以25BP为步长，直至2024年1月央行方才重启50BP降准。本次会议降准幅度同样保持50BP，预计可为市场提供约1万亿长期流动性。

预期上，落地之后仍有预期，或许是本次调整的最大超预期之处。近期市场对降准降息的预期逐步升温，无论是同时宣布降准降息，还是20BP降息及50BP降准，均在一定程度

上超出市场预期。但我们认为，本次货币政策调整的最大超预期之处在于，在进行本轮政策调整的同时，为后续进一步调整提前进行预期管理。潘行长明确表示，“在今年年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点”。同时，伴随美联储开启降息周期，四季度美联储或仍有50-75BP的降息幅度，国内进一步降息或也在潜在选择范围内。

对于市场交易尤其是债券市场交易而言，通常会出现抢跑预期的提前交易行为。以近期较为典型的美债市场为例，美联储降息50BP已超出市场预期，但因之前过度押注政策宽松并进行交易，美债市场呈现“买预期、卖现实”的回调行情（详见《如何理解美联储50BP降息》）。

本次央行宽货币政策落地，按照传统思维理解，或对应止盈信号出现，但因央行为后续进一步降准营造了充分预期，或导致市场即便出现止盈行情，持续期也可能较为短暂，短期扰动后投资者或将在宽松预期下重新开启新一轮交易行情。

图1：2019年以来降准及降息情况

2.60

2.50

2.40

2.30

2.20

2.10

2.00

1.90

1.80

1.70

1.60

15.00

7天逆回购利率

7天逆回购利率

大型存款类金融机构存款准备金率：右

13.00

12.00

11.00

10.00

19-0119-03

19-01

19-03

19-05

19-07

19-09

19-11

20-01

20-03

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23-09

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24-01

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24-05

24-07

24-09

资料来源：，

如何理解支持资本市场结构性工具创新

央行提出将创设两项结构性货币政策工具，以支持资本市场稳定发展。一是证券、基金、保险公司互换便利，允许符合条件的证券、基金、保险等非银机构以其持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从央行换入国债、央票等高流动性资产，首期规模5000亿元