云铝股份公司深度报告：产能利用率提高贡献弹性，绿电铝凸显中长期价值.docx

目 录

1、专注绿电铝一体化，中铝入主共享平台优势 3

、电解铝行业精耕细作50余年，致力绿色铝一体化布局 3

、背靠中铝集团，通过子公司构建一体化产业链 3

、聚焦电解铝及铝加工业务，盈利持续高速增长 4

、2024年首次实施中期分红，夯实中长期投资价值 6

2、产能利用率提高贡献业绩弹性，绿电铝凸显中长期价值 7

、产能：拥有305万吨绿色铝产能，位居云南省第一位 7

、碳中和背景下，绿电铝大有可为 8

、云南地区电价处于全国低位，丰水期电力成本更为明显 9

、云南水力发电改善，公司电解铝产能利用率有望提高 10

3、盈利预测与投资建议 11

4、风险提示 12

附：财务预测摘要 14

图表目录

图1：公司坚持走低碳发展道路，绿电铝优势持续凸显 3

图2：中国铝业为公司控股股东，直接持股29.1%（截至 4

图3：2024H1公司营收同比+39% 5

图4：2024H1公司归母净利润同比+66% 5

图5：铝价中枢上行 5

图6：预计2024年电解铝产量达270万吨 5

图7：电解铝和铝加工贡献主要营收（亿元） 6

图8：电解铝和铝加工贡献主要毛利（亿元） 6

图9：截至2024年6月30日，公司资产负债率降至23.4% 6

图10：2024H1公司三项费用率降至1.39% 6

图11：云铝股份一体化布局铝产业链（以2024E为准测算） 7

图12：云铝股份市占率中枢抬升 8

图13：上海碳排放市场交易价中枢不断上移 9

图14：云南省电网企业代理购电价格呈季节性变化（元/KWh） 9

图15：云南电力来源以水电为主 10

图16：云南水电平均利用小时数季节性变化较大（小时） 10

图17：云南水库库容有限 10

图18：魁北克调水工程库容远高于云南 10

图19：ENSO对我国西南地区降水量影响显著 11

图20：2019年以来云南工业用电量快速增长 11

图21：2024年云南省降雨量较2023年有所改善 11

图22：2024年云南省发电量改善明显 11

表1：云铝股份电解铝产能分布在云南省 7

表2：碳排放交易市场建立对电解铝成本的影响（单位：元/吨） 8

表3：公司业绩拆分与盈利预测（百万元） 12

表4：可比公司盈利预测与估值（截至2024/09/20） 12

1、专注绿电铝一体化，中铝入主共享平台优势

、电解铝行业精耕细作50余年，致力绿色铝一体化布局

公司前身云南铝厂成立于1970年，在电解铝行业精耕细作50多年，不断提高电解槽电流强度，公司电解铝产能集中于近年来新投放的400KA和500KA的先进电解槽，吨铝电耗较低。此外，公司多年来公司通过不断内增外延，布局一体化产业链，截至2024年6月30日，公司上游铝土矿主要由子公司文山铝业中低品位铝

土矿综合利用项目300万吨/年选矿产能供应，氧化铝主要由文山铝业一期及二期合

计140万吨/年产能供应；中游电解铝主要由本部及7家子公司贡献产能，绿色铝产

能达305万吨；辅料方面，公司拥有阳极炭素产能80万吨/年（权益炭素产能达111.5

万吨/年）、石墨化阴极2万吨/年；下游方面，公司致力于扩大铝的应用和向中高端

产品升级，研发并产业化生产铝焊材、高精铝、IT用高端铝合金、新型锻造轮毂用铝合金、航空用铝合金、3N铝锭等具有差异化竞争优势的新产品，公司铝合金产能达160万吨。

1970年云南铝厂土建工程破土动工1998年

1970年

云南铝厂土建工程破土动工

1998年

云南铝厂改制上市为云南铝业股份有限公司

2006年

被国家环保总局命名为“国家环境友好企业”

2018年

中铝集团与云南省人民政府签署战略合作协议，云铝股份加入中铝集团

2020年 2022年

入围“2020年度获评首届“ESG金牛奖·双环境社会责任企碳先锋”；云铝溢鑫荣获业”荣誉称号国家绿色工厂

1992年

云南铝厂被确定为国家大型二档企业

1999年

跃升为全国十大

重点铝企业

2017年

获批国家第一批“绿色制造工厂”；获全国电解铝行业能效“领跑者”；被列入国家“2018年绿色增长型企业”

2019年

入选“2019中国品牌500强”；被国家工信部授予国家第一批“工业产品绿色（生态）设计示范企业”

2021年

荣获“绿色发展典范企业”、“全国五一劳动奖状”、“中央企业五四红旗团委”

资料来源：公司官网、研究所

、背靠中铝集团，通过子公司构建一体化产业链

背