云路股份(688190)深度报告：专注先进磁材，全球非晶合金龙头.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u深耕非晶合金材料，纳米晶合金+软磁粉芯铸造成长新动力 4

深耕非晶，技术积累非一日之功 4

军工央企助力公司稳步发展 4

专注先进磁性金属材料，立足非晶拓展纳米晶与软磁粉芯 5

财务数据：业绩稳步增长，费用控制平稳 7

非晶合金：非晶变压器持续渗透，非晶电机塑造新空间 8

从非晶合金薄带到非晶铁心：从材料向制品延伸，持续推动应用 8

非晶VS硅钢，非晶变压器未来可期 9

把握非晶技术优势，深度拓展海外市场 11

非晶电机：打开非晶合金新应用空间 13

纳米晶+软磁粉芯塑造未来成长动力 14

纳米晶合金：高频小型化器件优选 14

软磁粉芯：下游应用场景广阔，需求维持高景气 15

盈利预测与估值 16

风险提示 18

图表目录

图1：云路股份发展历程 4

图2：云路股份股权结构图（截至2024年8月31日） 5

图3：云路股份主营业务构成 5

图4：云路股份主要产品的工艺流程图 6

图5：2021-2023公司主营收入及其构成 7

图6：2021-2023公司各产品毛利率/% 7

图7：2021-2024H1公司营收与增速情况 7

图8：2021-2024H1公司归母净利润与增速情况 7

图9：2021-2024H1公司三费情况 8

图10：2021-2024H1公司研发费用情况 8

图11：非晶合金产业链情况 8

图12：云路股份非晶铁心产品情况 9

图13：非晶、硅钢生产流程对比 10

图14：非晶变压器占比发展趋势 11

图15：云路股份海外营收规模及占比 11

图16：2016-2020年印度非晶变压器市场规模/亿美元 12

图17：2016-2020年东南亚非晶变压器市场规模/亿美元 12

图18：夸克电驱与主流电驱对比 13

图19：埃安纳米晶-非晶高效电机 13

图20：智能载人飞行汽车展开图 13

图21：纳米晶合金产业链 14

图22：纳米晶带材制备流程 14

图23：2015-2019年全球纳米晶材料市场规模 15

图24：2015-2021年中国纳米晶材料市场规模/百万美元 15

图25：磁性粉末板块产品与下游应用 15

图26：云路股份磁性粉末产品简介及功能特点 16

表1：公司产能及产量情况（吨） 6

表2：公司产品上下游行业及应用领域 6

表3：非晶合金与硅钢片主要物理性能参数比较 10

表4：国内2020-2024年变压器出口量（吨） 12

表5：国内2020-2024年变压器出口金额（万元） 12

表6：云路股份磁性粉末应用路线 16

表7：2024-2026年盈利预测 17

表8：可比公司估值（截止到2024年9月23日，可比公司采用一致预期） 17

表附录：三大报表预测值 19

深耕非晶合金材料，纳米晶合金+软磁粉芯铸造成长新动力

云路股份自成立以来始终专注于先进磁性金属材料的设计、研发、生产和销售，目前已形成非晶合金、纳米晶合金、磁性粉末三大材料及其制品系列。

深耕非晶，技术积累非一日之功

深耕非晶合金材料领域，成就行业龙头地位。非晶产品自2008年开始研发，历时4年攻克非晶技术，2014年建成万吨级非晶合金薄带生产线。磁性粉末产品于2012年开始研发，第二年实现破碎粉末规模化生产，2018年建成雾化金属粉末生产线。纳米晶合金于2016年开始研发，2019年研制出纳米晶超薄带并完成产业化。并于2022年建成全球唯一

超10万吨带材生产基地。目前，公司非晶合金薄带的市场份额为全球第一，是非晶合金材料行业的龙头企业。

图1：云路股份发展历程

资料来源：公司招股说明书，

军工央企助力公司稳步发展

中国航发为公司实控人，多名核心管理层及员工参与持股。公司隶属于国资委下属中国航发集团，其通过全资子公司中国航发资产管理有限公司间接持有28.5%股权。

董事长李晓雨先生持有公司20.82%股权，副董事长郭克云先生直接持有18.28%股权。多邦合伙系员工持股平台，员工通过其间接持有2.22%股权。

图2：云路股份股权结构图（截至2024年8月31日）

资料来源：，云路股份2024半年报，

专注先进磁性金属材料，立足非晶拓展纳米晶与软磁粉芯

非晶合金业务是公司目前的主力业务，纳米晶合金和磁合金粉末则为公司未来成长极具潜力的业务布局方向。

图3：云路股份主营业务构成

资料来源：云路股份招股说明书，

非晶合金产品主要用于配电变压器。公司非晶合金产品原材料