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波动率分类,特征与交易浅析

2017年01月02日

波动率，是期权衍生品中最为重要的概念；波动率交易，也是期权特有交易方式之一，

是指基于对波动率的分析和预测而进行的交易。它削弱了标的资产价格变动对策略的影响，

主要依赖波动率本身或波动率背后所蕴含的标的资产波动形式来获取利润，有其独特吸引

力。

本文在简要介绍波动率分类及特征的基础上，还将对波动率交易原理做简单讨论。

波动率的分类

首先需要明确，波动率是一个统计概念，是指资产在某一时间段内收益率的年化标准差。

波动率刻画了资产价格的波动程度，是对资产收益率不确定性的衡量，用于反映资产的风险

水平。波动率越高，资产价格的波动越剧烈，资产收益率的不确定性就越强；波动率越低，

资产价格的波动越平缓，资产收益率的确定性就越强。

为讨论方便，人们通常将波动率分为以下四种类型，每一种波动率对应了不同的计算方

法与作用。

历史波动率是指资产在过去一段时间内所表现出的波动率，它是通过统计方法，利用资

产历史价格数据计算而得，也可以称其为已实现波动率，是确定性的。历史波动率非常重要，

它的大小不仅体现了金融资产在统计期内的波动状况，更是分析和预测其他几类波动率的基

础。其计算方法可总结如下：

1.从市场上获得资产在固定时间间隔（如每天、每周或每月等）上的价格。

2.对于每个时间段，求出该时间段期末与期初的资产价格之比的自然对数。

3.求出这些对数值的标准差，再乘以一年中包含的时段数量的平方根，例如，若选取时

间间隔为每天，则扣除闭市每年中有250个交易日，应乘以√250即得到历史波动率。

隐含波动率是从期权价格中引申出来的概念。由期权定价理论可知，有五个因素影响期

权价格：标的资产价格、到期时间、波动率、无风险利率和执行价格。其中波动率是唯一一

个不可观测的量，而期权价格也是可观测的，那么将期权实际价格带入期权定价公式中，便

可以反推出一个波动率数值，这就是隐含波动率。它是由期权市场价格决定的，是市场价格

的真实映射，而有效市场价格是供求关系平衡下的产物，是买卖双方博弈后的结果。因此隐

含波动率反映的是市场对标的资产未来波动率的预期。

未来实际波动率是指对金融资产未来一段时间内收益率波动程度的度量，由于收益率是

一个随机过程，实际波动率永远是一个未知数。或者说，实际波动率是无法事先精确计算的，

人们只能通过各种办法得到它的估计值。

预期波动率是指运用统计推断方法对未来实际波动率进行预测得到的结果，通常被用于

期权定价。因此，预期波动率是人们对期权进行理论定价时实际使用的波动率。值得注意的

是，预期波动率并不等于历史波动率，因为金融资产未来波动状况可能和历史波动状况大相

径庭，但历史波动率会是预期波动率的很好近似，除此之外，对预期波动率的估计还可能来

自经验判断等其他方面（表1）。

波动率的特征

波动率交易之所以受到越来越多的关注，主要是基于波动率易于预测、结构清晰等优势，

由于波动率交易都是基于期权而进行的，因此以下讨论主要针对与期权相联系的隐含波动

率。

均值回复特征是指波动率总是在均值上下某个范围内运行，当远离均值时，波动率倾向

于向均值方向波动。相对于资产价格变动的难以预知，基于均值回复特征，波动率的预测性

要更好一些（图1）。

图1是VIX波动率指数自2000年以来的周线走势，显然，波动率在每一次飙升后，都

会很快回到均值附近，由此我们可窥见波动率的均值回复特征。

在Black-Scholes期权定价模型假设下，期权波动率为常数，然而这与实际情况有较大

差别，期权市场价格中所体现的隐含波动率不仅不相同，而且还呈现“微笑”特征。

为理解波动率“微笑”特征，首先介绍偏度概念。偏度是统计学中衡量变量取值分布对

称性的无量纲的统计量。具体到这里，我们研究的是资产收益率分布相对于标准正态分布的

偏离。即如果收益率取值分布向左偏，左边出现厚尾，则称之为左偏；反之，如果右侧出现

厚尾，则称之为右偏。而现实遇到的问题是，收益率分布曲线并不能通过观察或简单的计算

获得。所以，我们用更直观可测的变量替代即隐含波动率。

由期权定价理论可知，收益率如果符合标准正态分布，则隐含波动率是常数，不随执行

价格的变化而变化，但是，如果收益率分布在标准正态分布基础上出现尖峰、尾部肥大等特

征，隐含波动率关于执行价格的函数则会呈现一定的偏斜。现实生活中，我们发现相同到期

日、不同执行价格下的期权隐