正邦科技整合重启，焕新出发.docx

内容目录

正邦科技：重整完成，孕育新生 4

双胞胎：隐形龙牧巨头，护航正邦新生 5

新正邦：复产成效初显，业绩大幅减亏 6

饲料：依托股东实力，重启饲料业务 8

养殖：共享管理平台，重塑生猪产能 10

周期：弱预期掣肘补栏，景气持续可期 13

盈利预测与投资建议 14

图表目录

图表1：2023年公司重整过程 4

图表2：2021-2022年公司出现大额亏损 4

图表3：公司资产负债率自2023年末明显下降 4

图表4：双胞胎集团历史沿革 5

图表5：双胞胎饲料销量情况 5

图表6：双胞胎肥猪上市量及行业排名 5

图表7：公司收入情况 6

图表8：2024年上半年公司收入结构 6

图表9：2024年第二季度已实现扣非归母净利润的扭亏为盈 6

图表10：公司2024年上半年毛利构成 6

图表11：上半年公司期间费用率下降 7

图表12：2024年6月末公司资产负债率降至50.67% 7

图表13：2024年6月末公司流动负债占比降至48.25% 7

图表14：公司偿债能力明显提升 7

图表15：2022年以来公司饲料销量下降明显 8

图表16：公司饲料销售构成（2021A） 8

图表17：双胞胎集团饲料工厂分布 8

图表18：正邦科技饲料工厂分布 9

图表19：公司近年来出栏量情况与结构 10

图表20：公司近年来能繁母猪存栏情况 10

图表21：2023年公司向双胞胎出售仔猪占总仔猪销量比例 10

图表22：预计2024年公司向双胞胎销售猪只金额达到15亿元 10

图表23：2023年公司前五大供应商情况 11

图表24：预计2024年公司自双胞胎采购饲料金额达到38亿元 11

图表25：公司与双胞胎合资设立养殖子公司 11

图表26：公司养猪业务重点发展区域 11

图表27：公司预计3年内实现生猪上市规模1200万头的能力 12

图表28：公司力争年底能繁母猪存栏突破30万头 12

图表29：公司与股东生猪养殖成绩目标 12

图表30：本轮猪价自3月开启上行 13

图表31：本轮周期上行自繁自养盈利一度超过680元/头 13

图表32：中大猪存栏量同环比情况 13

图表33：2024年6月以来宰后均重走弱 14

图表34：屠宰量进入四季度存在季节性翘尾 14

图表35：本轮周期上行阶段能繁母猪环比增幅慢于过去 14

图表36：盈利预测核心假设 15

图表37：可比公司估值表 15

正邦科技：重整 成，孕育新生

江西正邦科技股份有限公 创立于1996年，与包括正邦养殖系列公 在内的各级子公共 组成了以梅料生产与销售、生猪养殖与销售及兽药生产与销售为主营业务的产业

集诺。

2021年及2022年，受宏观经济下行、生猪养殖行业周期性价格巨幅波动以及公 自身经营策略等因 的影响，公 面临严峻的流动性困难，资金周转压力较大，公 及 系内部分子、公 无法清偿到期债务，2022年6月末，公 资产负债率 破100%，年10月公 启动预重整。2023年7月确认 胞 信达联合 为中选 资人，2023年12月正邦科技 成重整计划全部执行工作，2023年12月末公 资产负债率显著下降，从9月末的162.6%降至54%。

表1：2023年公重整过程

南昌中院受理

7月

7月20日

7月21日

8月4日

11月27日

12月11日

12月14日

确认

双胞胎信达联合体为

中选投资人

公司转增57亿股，其中31.5亿股由重整投资人有条件受让、25.5亿股以股抵债

管理人、公司与重整投资人签订重整投资协议

重整投资人已足额支付重整投资款项

公司约24.56亿股转增股票已过户至重整投资人名下，剩余过户至新正邦集团

管理人向南昌中院提交监督报告

资料来源：公公告，国盛证券研究

表2：2021-2022年公出现大额亏 表3：公资产负债率自2023年末明显下降

（亿元） 归母净利润

50

0

-50

-100

-150

-200

-250

(%)180

160

140

120

100

80

60

40

20

0

资产负债率

201520162017201820192020202120222023 2018-03 2020-03 2022-03 2024-03

资料来源：，国盛证券研究 资料来源：，国盛证券研究

表4：胞集诺历史沿革

胞 ：隐形龙牧巨 ，护航正邦新生

重整后，公控股股东为江西胞农业有限公（属属于胞