这次调整有何不一样.docx

正文目录

TOC\o1-1\h\z\u1. 强预期带来债市调整 4

2. 2022年11-12月，强预期冲击债市回顾 5

2023年8-9月，地产放松强预期带动债市调整 6

如何看待当前债市赎回负反馈压力 7

图表目录

图表1：上周各期限债券品种的利率变动情况 4

图表2：国债期限利差走势 4

图表3：强预期导致债市调整而股市回升 5

图表4：强预期导致债市调整而股市回升 6

图表5：8月降息后资金面反而收紧 7

图表6：10月后地产销售再度走弱 7

图表7：债市杠杆率不高，因而去杠杆的压力也不大 8

强预期带来债市调整

上周稳增长政策频出，力度超市场预期。9月24日，国务院办公厅举行新闻发布会，请中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并答记者问。

央行行长潘功胜在发布会开始即宣布多项举措以稳定经济。一是近期将降准、降息，下调存款准备金率0.5个百分点，后续可能择机进一步下调存款准备金率

0.25-0.5个百分点；下调政策利率0.2个百分点，即7天期逆回购操作利率从目前的1.7%调降至1.5%，同时引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行。二是稳地产，包括降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，强化相关结构性工具的激励机制和延期扶持政策。三是稳股市，支持非银机构通过资产质押方式从央行获取流动性进入股市；支持银行向上市公司和主要股东提供贷款以回购和增持股票。

9月26日，中共中央政治局会议（下文简称政治局会议）召开，分析研究当前

经济形势，部署下一步经济工作。在9月召开研究经济的政治局会议并不常见，这体现出对于经济形势的关注。本次政治局会议释放出要加大宏观政策逆周期调节力度的强力信号，政策定调超出市场预期，重点关注后续增量财政政策出台情况。

对于稳增长政策的强预期带动了债市出现明显调整。10年国债利率上行了13bp至2.17%，而30年国债利率上行了20bp至2.35%。短端利率上行幅度更小，利率曲线变陡峭。信用利差震荡，依然处于阶段性高位。

图表1：上周各期限债券品种的利率变动情况 图表2：国债期限利差走势

%2.3

2.2

2.1

2

1.9

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1.3

变动幅度（右轴） 2024-09-20 2024-09-27

bp16

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% 10Y-1Y

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0

2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01

资料来源：， 资料来源：，

本次债市调整与今年4月和8月债市调整存在不同。由于金融时报发文提示债市

利率过低隐含的风险，这触发了4月23日至4月29日债市调整，10年国债利率累计上行了12bp至2.35%。8月1日至8月12日，由于大行开始卖债，叠加交易商协会对江苏4家农商行启动自律调查，这也驱动债市调整。期间10年国债利率累计上行了12bp至2.25%。

本次债市调整的原因是政策强预期。因而我们将回顾2022年11月政策放松强

预期导致债市调整，以及2023年8月15日央行降息后，政策强预期导致债市调整。通过回顾这两段强预期导致的债市调整，来寻找经验规律，并为后续债市走势提供参考。

2022年11-12月，强预期冲击债市回顾

2022年11-12月，疫情防控优化+房地产政策放松+理财赎回负反馈，这些因素导致债市调整。2022年11月，疫情防控优化与地产政策放松触发债市调整。11月8日，中国银行间市场交易商协会宣布“继续推进并扩大民营企业债券融资支

持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资”。11月11日，国务院联防联控机制发布二十条，取消次密接、中风险、入境航班熔断机制，优化了疫情管控措施。疫情防控优化，市场对于未来经济回升预期提升大幅提升，这引发债市剧烈调整。但市场风险偏好回升，股市迎来上涨。

图表3：强预期导致债市调整而股市回升

点 上证综合指数 10Y国债（右轴）3500

3400

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2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05

资料来源：，

%3

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