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目录
当前债市的动力 4
债市继续下探的阻力 5
风险提示 8
图表目录
图1：今年8月规模以上工业增加值环比走弱 4
图2：今年8月规模以上工业增加值分项同比走势（%） 4
图3：今年8月规模以上工业增加值和服务业生产指数走弱（%） 4
图4：固投主要分项在今年8月表现均不佳 4
图5：保险企业保费收入累计同比增速 5
图6：2024年以来保险企业各类债券净买入规模（亿元） 5
图7：今年以来居民存款-贷款同比增速差不断走扩 6
图8：10年期国债收益率的月度平均值和拟合值（%） 6
图9：政府存款2024年5月份开始同比多增 7
图10：政府存款累计同比多增意味着资金面收敛 7
图11：资金分层可以部分解释同业存单的估值变动 7
请阅读最后评级说明和重要声明 3/10
当前债市的动力
今年9月以来各期限段国债均出现明显下行，期间（9.2-9.19，下同）10年期国债收益率累计下行10bp，30年期国债收益率下行17bp。而短端的2-4年其国债也下行幅度明显，分别下行9bp、12bp和10bp。国债收益率曲线依然呈现陡峭化特征。当前10年期国债收益率逼近2.0%的历史低值，后续是否还有进一步下探的可能，其动力和阻力分别在什么地方？
从动力看，首先，偏弱的基本面为债市进一步下行打开了空间。从生产端看今年8月规模以上工业增加值环比走弱至0.32%，同比增速下行至4.5%，而服务业生产指数今年8月同比也下行至4.6%。从需求端看当前结构性压力仍存，今年8月份固投同比增速小幅回升至2.2%，但总体增速依然偏低。而固投主要分项在今年8月份均表现不佳，广义口径的基建同比增速从今年7月份的10.7%明显下滑至8月份的6.2%，剔除电力后的狭义基建同比从今年7月份的2.0%下行至8月份1.2%，这意味着新老基建同比增速均在今年8月份有下滑。而今年8月份房地产投资同比增速依然在深度下行（-10.2%）中，制造业投资今年8月同比增速进一步下行至8.0%。
图1：今年8月规模以上工业增加值环比走弱
图2：今年8月规模以上工业增加值分项同比走势（%）
采矿业:当月同比
制造业:当月同比
20 电力、燃气及水的生产和供应业:当月同比
15
10
100%80%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
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2023-12
2024-03
资料来源：， 资料来源：，
图3：今年8月规模以上工业增加值和服务业生产指数走弱（%） 图4：固投主要分项在今年8月表现均不佳
服务业生产指数：当月同比 工业增加值：当月同比 房地产开发投资:单月同比
基础设施建设投资(不含电力):月度同比
60 基础设施建设投资:月度同比
50
40
30
20
10
0
-10
-20
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