紫光股份深度报告：“云-网-安-算-存-端”全产业链布局，充分受益AIGC.docx

内容目录

公司概况 5

紫光股份：ICT软硬件及服务领军者 5

公司主要业务板块：新华三、紫光数码、紫光软件和紫光云 6

财务分析：整体业绩稳步增长，新华三贡献多数利润 9

新华三：深度布局“云-网-安-算-存-端”全产业链 11

网络设备：交换机、路由器和WLAN 12

计算存储：服务器和存储 17

未来看点 19

网络设备：AIGC拉动高性能数据中心网络需求，以太网渗透率有望上行 19

计算存储：AIGC引领AI算力景气度上行 23

海外业务：打造第二增长曲线 26

盈利预测和估值 28

盈利预测 28

估值分析 29

图表目录

图1：紫光股份主营业务及产品布局 5

图2：紫光股份股权结构（截至24H1） 6

图3：新华三贡献收入比例 7

图4：新华三贡献利润比例（51%股权测算） 7

图5：新华三股权架构 8

图6：紫光数码经营情况 8

图7：2016-2024H1公司营业收入 9

图8：2016-2024H1公司归母净利润 9

图9：2016-2024H1公司毛利率 9

图10：2016-2024H1公司净利率 9

图11：2016-2024H1公司期间费用率 10

图12：主要子公司收入情况（亿元） 10

图13：主要子公司归母净利润情况（亿元） 10

图14：新华三收入拆分（产品条线） 11

图15：新华三收入拆分（产品类型） 11

图16：新华三毛利拆分 11

图17：新华三毛利率拆分 11

图18：新华三在多个ICT细分赛道保持份额领先（截至2023年底数据） 12

图19：2019-2023中国网络市场规模 13

图20：新华三以太网交换机份额变化 14

图21：新华三路由器份额变化 16

图22：新华三无线产品份额变化 17

图23：新华三服务器产品矩阵 17

图24：HPE服务器产品矩阵 17

图25：2022-2017年全球服务器市场规模（百万美元） 18

图26：新华三服务器份额变化 18

图27：新华三存储产品矩阵 19

图28：HPE存储产品矩阵 19

图29：大模型训练对网络的要求 20

图30：RDMA对比TCP/IP 20

图31：以太网（RoCE）组网成本比IB组网成本低50%左右 22

图32：NVIDIASpectrum-X网络平台 22

图33：新华三800GCPO硅光交换机 23

图34：单POD400G组网最大规模为2K左右 23

图35：单POD800G组网最大规模达到8K左右 23

图36：21Q1-24Q2北美四大云厂商资本开支（亿美元）与合计资本开支同比增速（%）

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图37：21Q1-24Q2北美四大云厂商资本开支同比增速（%） 24

图38：2022-2024年AI服务器出货量变化及预测 25

图39：新华三计算存储业务2023年进展汇总 26

图40：2021-2023年新华三国际业务收入及增速 27

表1：新华三交换机产品布局 13

表2：新华三路由器产品布局 15

表3：新华三无线产品布局 16

表4：三种RDMA网络对比 21

表5：2020-2026E北美四大云厂商经营性现金流、回购股份、股息支付和资本支出（分年度，单位：亿元） 24

表6：公司业务拆分 28

表7：公司分部估值情况 30

表8：可比公司估值情况（截至9月23日） 30

公司概况

紫光股份：ICT软硬件及服务领军者

公司业务全面覆盖ICT产业重要领域。硬件方面提供智能网络设备、存储系统、全

系列服务器等为主的面向未来计算架构的先进装备；软件方面提供从桌面端到移动端的各重点行业的应用软件解决方案；技术服务方面涵盖技术咨询、基础设施解决方案和支持服务。公司拥有领先的软硬件产品和服务整合能力，能够为下游客户的信息化需求提供完整、领先的IT解决方案。

图1：紫光股份主营业务及产品布局

资料来源：公司财报，

公司于1999年由紫光集团设立，紫光集团破产重整后无实控人，北京智广芯间接控股28%。2022年7月，根据重整计划安排，紫光集团完成工商变更登记手续，原股东清华控股与健坤投资全部退出，战略投资人“智路建广联合体”设立的控股平台北京智广

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