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宏观报告|宏观点评

宏观证券研究报告

2024年09月07日

作者

汇率升值后的货币和财政调整空间

宋雪涛分析师

SAC执业证书编号：S1110517090003

一旦人民币汇率开始反弹并逐步升值，央行将拥有更大的空间来实施连续songxuetao@

降息政策。为了实现可持续且稳定的降息，央行需要采取一系列措施，使孙永乐分析师

得长期债券的收益率曲线更加陡峭，以确保长期债券投资。SAC执业证书编号：S1110523010001

sunyongle@

在持续降息的背景下，一方面，随着增量房贷和存量房贷的利率差距拉大，

消费压力逐渐显现，存量房贷利率有下调的空间。另一方面，财政政策也相关报告

有望变得更加积极，这可能首先体现在尽快利用现有的财政空间。这些财1《宏观报告：宏观报告-如何理解联

政政策的方向可能更多地集中在水利、电力、算力以及科技制造业的升级储行动的逻辑》2024-09-05

等领域。

2《宏观报告：宏观-如何理解分化的

同时，可能会考虑在年底前提高赤字率或推出新的准财政工具。根据今年消费数据》2024-08-27

前7个月的财政收支情况分析，为了实现5%的增长目标，我们不仅不能减3《宏观报告：宏观报告-从7月的平

少财政支出，反而需要进一步加大财政政策的积极力度。然而，由于收入

衡表态转向迄今为止最鸽派的发言》

在短期内难以快速恢复，因此调整赤字率的问题将变得越来越紧迫和现实。

2024-08-24

风险提示：美元指数波动超预期、经济走势超预期、地缘政治变动超预期

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1

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1.自三中全会结束至今，人民币汇率是变化较为明显的资产，这

与美元走弱和三中全会后长期风险概率下降有关

7月22日可视为分水岭，这天是三中全会全文公布后的第一个工作日。以这天为起点，到

9月2日为止，离岸人民币汇率升值了约2.3%，从7.27降至7.11。美元指数走弱是人民币

汇率升值的主要原因，从7月22日至今下降了2.5%。

（1）人民币的升值与美元走弱有关。

美元走弱从7月开始，我们认为主要是因为这段时间美国出现了“三连击”。

1

第一，二季报出来后，美股，特别是科技龙头M7，部分业绩低于预期。M7当前的业绩

状态和未来的资本开支之间出现了矛盾。因此，部分机构在二季报出来前就已经开始减持

M7。这是龙头科技股从7月份