水泥行业1H24：强本固基，砥砺前行.docx

1H24行业盈利进一步探底

我们覆盖的水泥行业上市公司(图1)1H24合计实现归属于母公司净利润1.75亿元，同比

-98%。根据中国建筑材料联合会数据，1H24水泥行业利润总额为-11.5亿元，同比-107%，企业亏损面超过50%。自水泥行业的平台期开启以来，1H24行业首度出现了整体亏损，盈利压力已经超过了上轮周期的底部水平。

图表1：样本企业归属于母公司净利润 图表2：水泥行业利润总额

(亿元)

)海螺水泥冀东水泥万年青

)

海螺水泥

冀东水泥万年青

华新水泥 天山股份

华润建材科技 上峰水泥

40,000

35,000

30,000

25,000

20,000

15,000

10,000

5,000

0

(5,000)

(10,000)

1H21 2H21 1H22 2H22 1H23 2H23 1H24

1,200

1,0421,066

1,0421,066

911 963

825

767

731

635

543

422

334

133

197

96

421

265

165155

-12

800

600

400

200

0

1H152H15

1H15

2H15

1H16

2H16

1H17

2H17

1H18

2H18

1H19

2H19

1H20

2H20

1H21

2H21

1H22

2H22

1H23

2H23

1H24

资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，

1H24样本企业的水泥熟料销量全面同比回落，尽管由于区域市场、经营策略和合并企业数量变化等原因，样本企业的销量降幅有所不同。样本企业的平均销量降幅为9.0%，略小于全国市场的整体降幅(1H24全国水泥产量同口径同比-10.0%)。

1H24样本企业的ASP整体继续走低(同比平均-55元/吨)，但是环比2H23的降幅已经明显趋缓(环比平均-2元/吨)。其中，冀东水泥和华新水泥的ASP环比已经出现了企稳走高的趋势。冀东水泥ASP的环比改善(环比+4元/吨)主要得益于2024年5月起，东北和华北市场价格的快速修复。华新水泥ASP的边际走高(环比+6元/吨)主要得益于海外销量的快速增长，拉高了产品的综合价格。

图表3：水泥熟料销量同比增速 图表4：水泥熟料平均销售价格(ASP)

(%)25

20

15

10

中国建材 海螺水泥 华新水泥 天山股份冀东水泥 华润建材科技上峰水泥

19

14

5

(元/吨) 中国建材 海螺水泥

华新水泥冀东水泥上峰水泥

华新水泥

冀东水泥上峰水泥

天山股份

华润建材科技

390

340

5

0

(5)

(10)

(15)

(20)

(25)

22

-3 -4

-10

3 2

0

-2 -2

-6

-3

-20

-2

-5 -7

-13-13

290

240

1H23 2H23 1H24

190

1H21 2H21 1H22 2H22 1H23 2H23 1H24

资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，

得益于煤炭价格的走低和企业在降本上的持续努力，1H24样本企业的单位成本同比继续下降(同比平均-35元/吨)，但由于1H24相对更弱的季节性，分摊的固定费用占比更高，环比略有提升(环比平均+3元/吨)。样本企业的吨毛利继续同比明显回落(同比平均-20元/吨)，但是环比降幅已经较小(环比平均-5元/吨)。

图表5：水泥熟料单位成本 图表6：水泥熟料吨毛利

吨)

吨)

中国建材

华新水泥冀东水泥上峰水泥

海螺水泥

天山股份

华润建材科技

(元/吨) 中国建材 海螺水泥

华新水泥 天山股份

310

290

270

200

150

冀东水泥 华润建材科技

上峰水泥

250

230

210

190

100

50

170

1H21 2H21 1H22 2H22 1H23 2H23 1H24

0

1H21 2H21 1H22 2H22 1H23 2H23 1H24

资料来源：公司公告， 资料来源：公司公告，

需求总体承压，稳价共识推动水泥价格边际修复

国内水泥需求总体仍然承压。1-6月全国水泥企业平均发货率40%，同比-9.7pct。截至9月13日，2H24以来行业平均发货率同比-8.0pct，降幅较1H24有所收窄，但程度较为轻微。在需求端尚未有明显起色的背景下，行业在供给端取得了相对更好的共识。今年1-6

月，大部分省份的错峰生产执行天数均有所延长，延长的时间大都在5-25天。全国水泥价

格1-4月总体呈逐月走低的态势，但是随着部分主导企业市场策略的优化调整和错