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宏观报告|宏观点评

宏观证券研究报告

2024年09月18日

作者

多少汇，藏于民？

宋雪涛分析师

SAC执业证书编号：S1110517090003

songxuetao@

自2022年以来中国各部门持有了约5000亿美元资产（按照国际收支平衡孙永乐分析师

表估算为5570亿美元，按照银行代客涉外收付款和银行结售汇数据估算或SAC执业证书编号：S1110523010001

sunyongle@

在5018亿美元，因统计口径不同，数据有所差异）。

按照2022年以来季度汇率均值和季度形成投资规模数据加权计算，这部分

美元资产的加权平均汇率在7左右。相关报告

但是这部分资产是否会加速结售汇并推动汇率快速升值，或有待进一步观1《宏观报告：宏观报告-联储降息或

察。将引起潜在的二次通胀》2024-09-13

2《宏观报告：宏观-美国大选电视辩

论带来的增量信息》2024-09-12

3《宏观报告：宏观-存量房贷利率下

调的空间、路径与影响》2024-09-09

风险提示：美元指数波动超预期，美联储降息超预期，国内基本面超预期

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1

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近年来，中国外贸顺差持续走高，2024年6月贸易顺差规模一度达到了989亿美元，创

历史新高。2022至2024年1季度（2022年开始人民币明显贬值），中国商品累计贸易顺

差7356亿美元（国际收支平衡表口径）。然而外汇储备并未随之大幅增长，储备资产仅增

长了1447亿美元。

对此，市场普遍解释为在美元升值、美元利率维持高位的情况下，企业结汇意愿不高。随

着近期美元贬值、美元利率下行，市场担忧如果此前几年积攒的外汇快速结汇，可能会加

速人民币汇率升值。为了更好地了解潜在的人民币升值情况，我们需要回答以下几个问题：

第一，中国居民在过去几年间积攒的外汇资产总规模有多大？

2022年至2024年第一季度，各部门通过直接投资、证券投资、借贷等方式共持有了5570

亿美元资产。自有数据以来，中国实体部门目前合计拥有约6.1万亿美元资产，其中货币

和存款约1.1万亿美元，证券投资1.2万亿美元。