巨人网络首次覆盖：“王者征途”再起，全力拥抱AI浪潮.docxVIP

索引

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内容目录

投资要点 5

关键假设 5

区别于市场的观点 5

股价上涨催化剂 5

投资建议 5

巨人网络核心指标概览 6

一、聚焦精品，“征途”构筑稳健基本盘 7

深耕游戏行业，“征途”+休闲竞技构筑核心竞争优势 7

“征途”构筑稳健基本盘，新一轮产品周期驱动公司业绩增长 9

二、政策边际好转，游戏市场稳步增长 11

三、两大赛道长线运营，新一轮产品周期开启 14

征途赛道：经典IP焕发新生 14

为什么可以长青19年？ 15

怎么看征途未来？ 19

休闲竞技赛道：巩固优势赛道，开拓新品类 23

拳头产品《球球大作战》稳健运营 23

推理派对手游《太空杀》AI+商业化值得期待 24

扩张卡牌市场版图：《月圆之夜》 25

持续优化研发架构建设，AI赋能玩法创新 26

四、盈利预测与投资建议 28

关键假设与盈利预测 28

投资建议 29

五、风险提示 30

图表目录

图1：巨人网络核心指标概览图 6

图2：巨人网络历史沿革 7

图3：股权结构 7

图4：公司营业收入及收入增长率 9

图5：公司营业收入结构 9

图6：公司销售毛利率 9

图7：公司相关费用率 9

图8：公司归母净利润净利率 10

图9：近5年经营活动现金流净额为正 10

图10：国产游戏版号稳定下发（个） 12

图11：进口版号审批节奏加快（个） 12

图12：2014-2023年中国移动游戏市场收入及增长率 12

图13：2020-2024年各季度中国移动游戏市场收入及增长率 12

图14：小游戏市场收入连续三年保持高速增长 13

图15：中国自主研发游戏海外市场收入恢复增长 13

图16：IP改编移动游戏市场实际销售收入（亿元） 13

图17：中国游戏IP衍生品市场规模变动状况 13

图18：《征途》游戏界面 14

图19：《原始征途》用户画像 15

图20：《王者征途》用户画像 15

图21：“征途”IP产品矩阵 16

图22：征途玩家互动生态圈 17

图23：史玉柱现身2023征途嘉年华，献出“电竞首秀” 17

图24：《原始征途》手游宣发 17

图25：《原始征途》创新打磨详情 18

图26：《原始征途》与《征途2》游戏排名对比 19

图27：《征途2》与其他MMORPG游戏抖音关键词有哪些信誉好的足球投注网站指数对比 19

图28：《征途2》与其他MMORPG游戏抖音关键词综合指数对比 20

图29：传奇奇迹类IP与征途IP对比 21

图30：《王者征途》小程序游戏 21

图31：《球球大作战》近一年AppStore流水排名及更新情况 23

图32：《球球》更新“球球大冲关”玩法 24

图33：《球球》举办第一届糖豆杯 24

图34：《太空杀》联动“奥特曼” 25

图35：《太空杀》AI玩法 25

图36：《太空杀》海外版《SuperSus》 25

图37：《月圆之夜》联机模式 25

图38：2020-2023年A股游戏公司研发费用（百万元） 26

图39：2020-2023年A股游戏公司研发费用率 26

图40：iMagine一站式AI绘画平台 27

图41：《太空杀》推出“AI残局挑战” 27

表1：管理层情况 8

表2：股份回购情况 8

表3：游戏相关政策梳理 11

表4：征途系列产品线及创新点 16

表5：征途手游系列产品更新详情 18

表6：《球球大作战》近3年联动一览 23

表7：公司营业收入预测 28

表8：公司毛利率费用率预测 29

表9：可比公司24年平均PE为20X 29

投资要点

关键假设

移动端网络游戏：“征途”系列和“球球大作战”为公司核心产品线，24年重点发力“征途”小程序产品，重度MMO转小程序游戏亦受欢迎，据公司2024年半年报，《王者征途》累计新增用户超800万，2月上线后流水连续5个月环比增长，在微信小游戏畅销榜排名最高至第四，《原始征途》小程序游戏已进入见用户测试期，公司计划下半年加大买量投

放力度，有望贡献流水增量。同时《原始征途》公测上线一年后仍保持稳定的用户生态与流水表现，公司计划于今年第三季度启动全新版本的大推。我们预计公司24-26年移动端游戏收入分别为24.24/27.11/29.28亿元，YoY+16.9%/11.9%/8.0%。

电脑端网络游戏：公司端游表现伴随产品周期自然变化，国产3A大作《黑神话：悟空》的火爆推动端游市场回暖，公司受益其中，叠加