康耐特光学(2276.HK)镜片制造领军企业，产品结构持续优化.docx

投资案件

投资评级与估值

全球镜片行业需求稳定增长，高折、功能产品占比提升带动产品结构升级，近视防控、智能眼镜贡献需求增量。公司为镜片制造领军企业，产品SKU矩阵完善，上下游合作关系稳固，供应链优势明显。近年来公司积极发力国内市场和自主品牌，打造增长新动能。差异化产品占比提升，带动盈利能力持续改善。

我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为4.18/5.00/5.93亿元，分别同比增长27.8%/19.6%/18.5%，当前市值对应2024-2026年PE分别为13.4/11.2/9.4X，首次覆盖给予“买入”评级！

关键假设点

标准镜片：公司为镜片制造领军企业，SKU完善，供应链制造优势突出，成长空间广阔，假设2024-2026年公司标准镜片销量分别为1.99/2.25/2.54亿片，分别同比增长13.5%/13.0%/12.8%；考虑后续公司产品结构持续升级优化，高端产品占比提升带动单价向上，假设2024-2026年公司标准镜片单价分别为8.3/8.5/8.7元/片，分别同比增长4.0%/2.0%/2.0%，对应2024-2026年毛利率分别为34.0%/34.5%/35.0%。定制镜片：公司具备定制化生产能力，创新C2M业务交付模式，但销量基数明显

小于标准镜片，假设2024-2026年公司定制镜片销量分别为0.07/0.08/0.09亿片，分别同比增长15.2%/14.8%/14.5%；定制镜片销售单价较高，且后续随差异化产品占比提升，单价预计逐渐向上，假设2024-2026年公司定制镜片单价分别为63.3/64.2/64.9元/片，分别同比增长2.0%/1.5%/1.0%，对应2024-2026年毛利率分别为58.5%/59.5%/60.5%。

有别于大众的认识

我们认为市场低估了镜片行业成长性。镜片行业产品结构持续优化升级，高折、功能、定制需求占比不断提升；新赛道涌现，带来增长新动能。近视防控、老花、智能眼镜等赛道不仅带来产品单价的提升，同时是镜片品类渗透率提升的契机，即使没有视光需求的用户，也可能成为镜片的潜在消费者；此外考虑智能眼镜续航问题，以及消费电子的功能属性，一人多镜也将带来需求增量。

我们看好智能眼镜为镜片制造企业带来的发展机遇。智能眼镜作为消费电子标品，品牌属性较强，消费者选购时更加关注智能眼镜的整体品牌，而弱化中间单一环节的供应商品牌。AppleVisionPRO产品与蔡司的合作，也是消费电子企业与镜片企业合作的代表，未来智能眼镜产品的普及化，依赖于优质供应商带来的产业链降本，供应链能力突出、渠道客户认知强的镜片制造企业有望受益。此外，AR的预装处方镜片，依赖于消费电子企业和镜片企业的合作研发，产品研发能力突出的镜片制造商有望受益。

股价表现的催化剂

自主品牌占比提升超预期，高折、功能镜片快速增长，近视防控产品渗透率快速提升，AI、AR眼镜行业迎来爆发。

核心假设风险

原材料供应稳定性风险，人民币升值风险，高端产品销售不及预期。

目录

镜片制造领军企业，全球化布局成长空间广阔 7

制造优势突出，收入利润实现稳健增长 7

股权结构稳定，员工激励充分 10

镜片需求稳健增长，新领域带来增长机遇 12

传统镜片：全球需求稳健增长，国产品牌逐渐崛起 12

需求端：产品结构优化升级，中国市场增长潜力大 12

供给端：国际品牌具备先发优势，国内镜片企业逐渐实现进口替代 16

近视防控镜片：供需双驱，渗透率有望破壁提升 18

需求端：青少年近视问题日益严重，近视防控紧迫性高 18

供给端：离焦镜产品密集推出，渗透率有望破壁提升 20

智能眼镜：AI落地潜在载体，AI+AR助力镜片行业扩容+格局优化22

公司：制造能力突出，逐渐发力自主品牌及国内市场 25

产品：SKU矩阵完善，产品结构持续优化升级 25

渠道：多元渠道布局，加速发力国内市场和自主品牌 27

供应链：制造优势显著，全球化产能布局保障增长 29

盈利预测与估值分析 32

盈利预测 32

估值分析 33

风险提示 34

附表 35

图表目录

图1：公司发展历程 7

图2：2018-2023年公司收入CAGR为15.6% 7

图3：2018-2023年归母净利润CAGR为33.0% 7

图4：2024H1标准镜片、定制镜片收入占比分别为79.7%、19.9% 8

图5：标准镜片仍然为公司最主要收入增长驱动力，定制镜片为第二增长曲线 8

图6：亚洲、欧洲及美洲为收入的主要三个来源地区 9

图7：中国地区为过去收