美国降息后的资产观察（一）：黄金为何阶段走强？.pdfVIP

海外宏观

宏

观2024年10月7日

报

美国降息后的资产观察（一）

告

黄金为何阶段走强？



证券分析师事项：

钟正生投资咨询资格编号截至2024年10月4日，伦敦金价在美联储9月18日降息以来上涨了3.3%，

宏S1060520090001今年以来累计上涨了28.6%。

ZHONGZHENGSHENG934@

观张璐投资咨询资格编号平安观点：

S1060522100001

动金价走强不完全归因于美联储降息。美联储降息通常有利于金价上涨，但

ZHANGLU150@

态范城恺投资咨询资格编号考虑到本轮金价在降息前已明显走强，降息后的强劲表现仍超预期。本轮

S1060523010001降息前一个月，10年美债期货价和美元指数分别上涨1.5%和下跌1.4%，

跟FANCHENGKAI146@与伦敦黄金现货价2.5%的涨幅基本匹配。但在降息后的13个交易日里，

踪10年美债价格走弱（10年美债利率反弹33BP、实际利率反弹22BP），

报美元指数上涨1.5%，难以解释金价3.7%的涨幅。此外，虽然短端美债利

率较快下行，但对金价的提振亦相对有限。

告

黄金受益于美债吸引力下降。2022年以来，金价与10年美债实际利率的

传统负相关性持续减弱，整体呈现“金强债弱”格局。基于美元体系的传

统分析框架，如世界黄金协会的金价回报五因素模型（GRAM），难以解释

金价与美债相关性的退化。自2022年以来，金价“超涨”折射出市场对

美国财政及美元信用的担忧。2024年以来，美国政府债务持续扩张，付息

压力较快上升，且临近的总统大选并不改变财政扩张前景。近期，有关美

国财政问题的担忧仍在加剧：一是，美国政府再次面临停摆风险，财政风

险引发穆迪警告；二是，中东等地缘局势持续紧张，黎以冲突升级，美国

军费开支预期上升。当前投机仓位显示，黄金相对于美债更受投资者青睐。

证由于美债市场体量远大于黄金市场（近五年黄金需求增量与美债供给增

券量、海外需求增量的比值分别仅为0.5%、3.1%。），美债市场外溢出的资

研金（或者流入资金的减少），可能在黄金市场产生明显的拉动效应。

究

金价短期或有调整风险。在美联储开启降息的大背景之下，本轮黄金相对

报