金融工程专题：预期背离研究之一.docxVIP

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TOC\o1-1\h\z\u案例一，宁德时代 3

案例二，比亚迪 5

案例三，兆易创新 6

案例四，金山办公 8

案例五，珀莱雅 9

案例六，茅台与汾酒 11

报告结论 13

风险提示 14

图

图1：宁德时代净利润增速 3

图2：宁德时代预期背离期（210824~210901） 3

图3：宁德时代预期背离期（220126~220303） 4

图4：宁德时代股价与两个预期背离期 4

图5：基于14xPE，宁德时代2024年每股预期基本面价值变化 4

图6：南都电源2020年净利润预期大幅上调前的市场异动 5

图7：比亚迪净利润同比增速 5

图8：比亚迪预期背离期（220826~220908） 6

图9：比亚迪股价与其预期背离期 6

图10：兆易创新净利润同比增速 7

图11：兆易创新股价与其预期背离期 7

图12：兆易创新预期背离期（210827~210915） 7

图13：半导体个股在21年7-8月发生的预期背离 8

图14：金山办公净利润增速 8

图15：金山办公2020年一致预期净利润变化 8

图16：金山办公预期背离期（200814~200824） 9

图17：珀莱雅净利润增速 9

图18：珀莱雅2023年一致预期净利润变化 10

图19：珀莱雅预期背离期（230411~230428） 10

图20：珀莱雅股价与其预期背离期 10

图21：贵州茅台2018年以来的预期调整及同期股价涨跌幅

......................................................................................11

图22：山西汾酒净利润增速 11

图23：山西汾酒一致预期2021年净利润变化 12

图24：山西汾酒预期背离期（210825~210903） 12

图25：山西汾酒股价与其预背离期 12

当个股基本面高景气时，一致预期会频频上调，进而继续催化个股的上涨。但随着景气延续，市场转而担忧未来基本面增长斜率的下行，从而导致股价先于基本面开始调整。

本报告以5个市场主流标的为研究对象，来说明高景气个股积累较大涨幅后估值中枢左侧于基本面发生调整。

案例一，宁德时代

典型案例如新能源的宁德时代，回头来看，2021年是其净利润增速最高的年份，而股价的最高点出现在2021年12月2日。我们观察到在21/8/24至21/9/1和22/1/26至22/3/3两个期

间宁德时代市场一致预期上调而股价同步下行，我们把这种现象称之为预期背离，如图2、3，盈利预测上调幅度的阈值我们都设定为5%，同期股价下跌幅度阈值设定为3%，业绩预期上调幅度减去同期股价下跌幅度要大于10%。

这两次显著的预期背离均发生在股价高点附近，虽然宁德时代在随后年份净利润仍保持较高增长，但估值不断下行，2024年

年初底部估值仅为14倍PE。

图1：宁德时代净利润增速

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图2：宁德时代预期背离期（210824~210901）

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图3：宁德时代预期背离期（220126~220303）

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图4：宁德时代股价与两个预期背离期

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图5：基于14xPE，宁德时代2024年每股预期基本面价值变化

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我们认为，对于高增长个股，股价波动对预期变化非常敏感，预期背离是市场分歧导致的结果，是值得警惕的一种市场行为。

不过业绩预期上调前股价可能左侧异动，例如南都电源

（300068），在2020年7月23日至7月27日期间，2020年的

预期净利润上调了25%，而同期股价微跌，但盈利预测上调前20个交易日南都电源已累计较大涨幅，我们认为，判断预期背离时须过滤期间的小幅股价波动。

图6：南都电源2020年净利润预期大幅上调前的市场异动

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案例二，比亚迪

截至24/09/25，比亚迪最高的净利润增速出现于2022年，最高的股价出现在22年6月13日，而比亚迪的预期背离处于

22/08/26至22/09/08期间，我们认为，市场意识到高增速无法持续，估值的调整往往出现于净利润增速的高点，预期背离的出现

是市场预期变化的一种显性指标。

图7：比亚迪净利润同比增速

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图8：比亚迪预期背离期（220826~220908）

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图9：比亚迪股价与其预期背离期

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案例三，兆易创新

宁德时代和比亚迪都受益于