建筑行业投资平台：从何而来？又将驶向何处？.docxVIP

中诚信国际特别评论

一、发展历程及职责定位

随着市场竞争的逐步加剧，建筑企业通常需要参与项目投资以获得项目施工份额，因此各建筑央企陆续发展专门的投资平台公司，由其统筹负责工程项目投资及管理；2015~2022年，建筑投资平台快速发展，“投资带动施工”的效果显著，整体实现了以“发展规模”为主的经营目标；但2023年以来，地方财政承压，以地方财政为主要回款来源的项目投资风险逐渐显现，建筑投资平台进入了新的发展阶段，以往扩张型的经营思路或将有所转变。

我国建筑行业的集中度较高，建筑央企承担了国内城市建设、基础设施建设的重要职责，在建筑行业总产值中所占比重较大，其各自的优势领域有所差异，核心主业均为工程施工。在传统施工业务之外，建筑央企亦采用PPP、BOT等模式参与各类工程项目的投资。其中，施工主业通常由下属各工程局公司负责，投资业务主要由下属专门的投资平台公司1负责。

图1：2000年以来我国建筑行业发展历程

资料来源：国家统计局，中诚信国际整理

2001年之前，国内基础设施投资规模平稳，铁路、交通基础设施、水利水电等领域项目建设的门槛较高，各大建筑央企聚焦各自优势领域的发展，以承担国家建设任务为主。2001年起，国内基建投资逐步发力，年均投资规模显著提升，建筑行业迎来快速扩张阶段，市场化程度亦逐步提升，各大建筑央企陆续完成股份制改革并于2010年前后上市。但在2014年之后，随着国内城市化水平的显著提升和基础设施建设的逐步完善，建筑行业增速有所放缓，加之建筑企业同质化程度较高，房屋建筑、市政建设、公路建设等主要建设领域逐渐显现“买方市场”的特性，市场竞争加剧。在此背景下，为获得项目施工份额，建筑企业通常需要参与项目投资，初期主要由各工程局在项目拓展中自行决策并实施项目投资，但工程局资本实力较为有限，参与投资类项目会使得财务杠杆压力显著加大，且通常不具备足够的投资管理经验。因此，出于“资源集中”、“管理集中”等方

1少数省属建筑企业亦成立类似投资平台，但其数量较少且规模较小，本文不做讨论。

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建筑行业特别评论，2024年9月

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面的考虑，各建筑央企陆续发展专门的投资平台公司，由其统筹负责工程项目投资。

值得说明的是，各大建筑央企设立建筑投资平台的时间差异较大，与其优势业务领域的相关性较强，但其发展速度较为类似，均与建筑行业的发展阶段挂钩。举例来看，中国交通建设股份有限公司（以下简称“中国交建”）主要承担我国交通基础设施建设的职责，多年以来承建的高速公路项目较多，而高速公路项目投资规模通常较大，地方政府需承担较大资金压力，需引入外部投资人缓解资金压力，故为最早推行BOT、PPP等合作投资模式的领域之一。因此，中国交建在2007年即成立了第一家投资平台——中交投资有限公司，由其主要承担体系内投资引领的职能，为国内较早设立的建筑投资平台。

2015~2022年，随着市场竞争的加剧，需参与投资以获得施工份额的项目量逐步增加，加之PPP模式的推出，建筑投资平台也迎来了快速发展期，新签合同额、投资规模、资产规模、收入规模的增速均较快，主要规模指标的增速普遍高于体系内工程局公司，充分发挥了“投资带动施工”的作用，且实现了以“发展规模”为主的经营目标。在该阶段，项目投资主要关注建设期对体系内施工合同额的撬动规模，相比之下对后续运营期的收益情况略欠关注。但2023年以来，房地产行业景气度的快速下行使得“土地财政”面临挑战，加之国家严控地方债务扩张，地方财政承受了较大压力，各地新增投资类项目数量及资金到位情况均显著弱化，以地方财政为主要回款来源的项目投资风险亦逐渐显现。在此背景下，国资委及股东对建筑投资平台的项目筛选能力、业主协调能力、运营回款管理能力等均提出了更高要求，该类企业以往扩张型的经营思路或将有所转变，将更加聚焦于投资风险的把控和经营质量的提升，更加关注项目运营阶段的收益与风险。整体来看，在十年左右的快速发展之后，建筑投资平台进入了新的发展阶段，后续业务发展及转型思路值得探讨。

建筑投资平台主要负责参与大型建筑项目的融资、投资、管理以及后续运营等环节，主要定位为“投资引领”，通过参与项目投资来带动集团施工业务规模的提升；基于职能定位的不同，各建筑央企下属投资平台数量、规模的差异较大，但均可不同程度发挥融资成本优势及管理效率优势。

建筑投资平台主要负责参与大型建筑项目的融资、投资、管理以及后续运营等环节，几乎不参与具体施工建设，主要定位为“投资引领”，通过参与项目投资来获