食品饮料行业定期报告：预期强改善，修复可持续.docxVIP

正文目录

周观点 3

白酒 3

乳制品 3

啤酒行业 4

软饮料 4

预调酒 5

休闲食品 5

保健品 6

餐饮供应链 6

烘焙供应链 7

代糖 7

餐饮 8

黄金珠宝 9

宠物 9

风险提示 10

周观点

白酒

行业层面，9月23日央行向银行系统注入2346亿元人民币，并将14天逆回购利率下调至1.85%。9月24日，央行、证监会和金管局联合宣布下调存款准备金率0.5%、7天逆回购利率降至1.5%，同时降低存量房贷利率0.5%，并调降首套和二套房的首付比例。此外，还推出了针对股票市场的专项贷款工具，支持上市公司和大股东融资。随后，9月27日宣布将进一步下调存款准备金率，强化市场流动性。

受超预期重大利好政策的提振，9月24日开始A股迎来大涨。其中，白酒作为顺周期、低估值、高韧性板块，24日至今的收益率为28.97%。从9月24日至今白酒板块的涨幅排名来看，泸州老窖（+32.97%）、五粮液（+31.57%）、贵州茅台（+29.14%）领涨，随后的三名依次为山西汾酒、舍得酒业和古井贡酒。分价格带的涨跌排名为高端酒涨幅次高端区域龙头，涨幅领先的主要为受宏观影响大、此前下跌幅度较大的高端及次高端标的。目前板块整体在全线普涨阶段，但随着资金快速涌入市场告一段落，我们认为后续将从无差别大涨回归基本面。

从基本面上来看，虽然政策端目前积极推出利好政策，稳增长举措积极，助力经济修复的信号明显，中长期为市场带来信心。但需求的恢复不能一蹴而就，宏观各项政策落地带来的效果需要时间去陆续显现，短期内白酒板块的量价压力仍在。从短期白酒中秋国庆消费来看，中秋以礼赠为主，国庆或有部分宴席需求，但整体需求平淡已在市场预期之内。后续半年维度中，预计短期真正的拐点还是无法出现，但出现需求明显恶化的可能性也不大。

目前白酒SWPE为21.17X，是过去五年的5.5%分位点，估值仍具较强性价比。建议关注五粮液、泸州老窖、贵州茅台、舍得酒业、山西汾酒、古井贡酒。

乳制品

9月20日，主产区生鲜乳平均价3.14元/公斤，环比前周持平；本周，伊利股份

/蒙牛乳业/光明乳业/天润乳业/新乳业涨跌幅分别为

25.57%/35.34%/7%/18.54%/17.49%，对比食品饮料板块的超额收益分别为

-0.49%/+9.28%/-19.06%/-7.51%/-8.57%。我们预计24年原奶价格仍处于下行区间，企业端的降本控费、龙头乳企追求净利率目标、区域乳企新品新渠道的拓展拉动营收增长仍将是整个竞争格局的主旋律，双寡头伊利蒙牛的竞争趋于常态化，并且全国性乳企也在布局低温品类，蚕食区域乳企的竞争优势，全国性乳企的竞争优势更加明确。

中秋节前双节备货告一段落，散奶价格跌破3元，UHT奶价格再次跌破60元，与此前我们预期一致。我们认为产能去化仍需时间，奶价短期还将在低位.需求端经

历Q2调整后，Q3有望迎来拐点。

重点推荐：利润导向明显的全国乳企巨头伊利股份，关注其产品结构优化带来

的毛利率改善情况以及费用率投放情况。

啤酒行业

本周，啤酒板块涨跌幅为+18.78%，对比食品饮料板块（+26.06%），超额收益为-7.28%，其中青岛啤酒/华润啤酒/燕京啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/乐惠国际涨跌幅分别为+23.81%/+34.03%/+13.18%/+22.47%/+7.42%/+23.8%

销量方面，我们预计24年全年啤酒销量将保持稳定，而啤酒板块各公司由于基地市场的不同，销量方面预计将有所差异。

高端化方面，由于23年高端餐饮前期恢复进度略低于预期，一定程度上压制了高端档次啤酒的销售，但在各厂商高端化战略下，吨酒价格增速持续，23年华润啤酒、青岛啤酒均保持了吨酒价格增速的中单位数增长，考虑到啤酒价格绝对值较低，我们预计高端化趋势将得以延续。

展望2024年，我们认为啤酒市场总量增长预计较为有限，收入端增长主要来自结构升级，当前啤酒高端化升级方兴未艾，而高端啤酒更高毛利的属性，预计也将持续抬升各厂商的盈利水平。同时，在我国终止对原产于澳大利亚的进口大麦征收反倾销税和反补贴税的背景下，大麦价格的下行预计将给啤酒企业贡献高端化以外的盈利弹性。

重点推荐高端化核心标的青岛啤酒、提效改革叠加大单品逻辑的燕京啤酒，建议关注机构持仓较低的珠江啤酒、分红率稳定的重庆啤酒。

软饮料

本周，东鹏饮料/李子园/香飘飘/承德露露/养元饮品/农夫山泉/欢乐家这几大主要软 饮 料 上 市 企 业 的 涨 跌 幅 分 别 为

+9.0