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证券研究报告-行业深度报告-教育
如何看待教育行业投资
证券分析师:吴劲草
执业证书编号:S0600520090006
联系邮箱:wujc@
证券分析师:谭志千
执业证书编号:S0600522120001
联系邮箱:tanzhq@
2024年3月22日
摘要-教育行业特性
o需求刚性:选拔制度+身份认证。
o账款预收现金流好:教育公司的主要收入来源——学费,一般会在提供服务前收取,保证了公司拥有良好的现金流。
o抗周期性:教育行业具有抗经济周期特性,各种经济环境下均具有发展驱动力,具备长期成长性。
o价格敏感度低:教育行业由于其不可逆特性,试错成本高,在排序机制下优质的教育资源始终稀缺,价格敏感度低。
o劳动密集型:教育行业属于服务业,规模化企业需要大量的教师队伍,人力成本占比不低。
o投资建议:1)教培:政策稳定,行业需求旺盛,推荐学大教育,新东方,建议关注好未来,思考乐教育,卓越教育集团等。2)公考:行业需求旺盛,供给端竞争格局改善,推荐华图山鼎,粉笔,中公教育等。3)高教:业绩增长稳定,分红比例稳定,估值性价比高,推荐中教控股等。
o风险提示:政策风险,学校类违约风险,招生不及预期。
2
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目录
1、教育行业细分方法论图谱
2、如何找到一家好的教育公司
3、培训类公司
4、学校类公司
5、投资建议
6、风险提示
4
1、教育行业细分方法论图谱
1.1教育细分行业分类
o教育行业可以主要分为学校类公司和培训类机构,以及教育信息化等服务类机构。
教育细分行业划分
幼儿园
幼儿园
中小学
中小学
国际学校
国际学校
专科院校本科院校及研究生院学历学校(2C)
专科院校
本科院校及研究生院
学历学校(2C)
高校
高校
中国教育细分行业
中国教育细分行业
0-3岁学前教育阶段培训数学/英语/物理等学科培训早教
0-3岁学前教育阶段培训
数学/英语/物理等学科培训
早教
机器人培训等K12教培
机器人培训等
K12教培
培训机构(2C)素质教育
培训机构(2C)
素质教育
招录考试培训
招录考试培训
职业考试培训资质证书考试培训
职业考试培训
资质证书考试培训
职业技能培训烹饪/IT/汽车服务/设计等非学历职教培训
职业技能培训
烹饪/IT/汽车服务/设计等
非学历职教培训
其他在线教育/互联网教育(2C)在线口语教育/K12在线一对一/在线题库/垂直网校等
其他
在线教育/互联网教育(2C)
硬件设备/软件及后续服务/云服务及数据服务等教育信息化(2B)
硬件设备/软件及后续服务/云服务及数据服务等
教育信息化(2B)
5
5
数据来源:东吴证券研究所
1.2如何看待教育政策?
2020年
民办摇号
2021年
教培“双减”
政策思路:抑制筛选幼龄化
需求端供给端
6
6
数据来源:东吴证券研究所
7
2、如何找到一家好的教育公司
2.第一步:学校类公司or培训类公司
o学校行业资产重,门槛高,收入稳定,一般有稳定的分红。
o培训行业资产轻,门槛低,ROE较高。
教育细分行业特点
培训行业
学校行业
现金流
预售款制度,现金流非常好
轻重资产
轻资产
重资产
扩张速度
较快
较慢
稳定性
较弱
较强
净利率常见范围
15%-30%
30%-50%
营销费用
较高
(10%以上,甚至可超过30%)
较低
(5%以下)
ROE
较高
扩张期可超过20%甚至30%
一定程度低于教育培训15%左右较为常见
共同核心竞争力
口碑、管理
差异核心竞争力
跨区域监管、激励制度,IT系统,招生营销等
升学情况,政府资源,区位资源等
8
8
数据来源:东吴证券研究所
3、培训类公司
9
3.培训类公司:现金占比高,固定资产占比低
o头部教培机构的资产结构中现金占比高,2019年新东方和好未来的现金及现金等价物的占比约在33%;固定资产占比较低,2019年,新东方固定资产占比为11.4%,好未来固定资产占比为7.7%。
新东方(亿元,
新东方(亿元,USD)
2017
2012
2011
2013
2014
2015
2016
2018
2019
总资产
现金及现金等价物
短期投资长期投资
固定资产
其他资产
8.63
4.73
1.44
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