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证券研究报告叉车行业：国际化+电动化持续，期待内需复苏——国内外龙头对比及2024年中报综述行业评级：看好（维持）2024年9月13日

叉车行业：国际化+电动化持续，期待内需复苏；龙头成长空间大1、行业：整体稳健成长，国际化与电动化持续共振，依靠国内锂电产业优势，全球竞争力不断提升。2023年依靠锂电化，欧美需求旺盛，叠加汇率、原材料等因素，龙头业绩快速增长；未来持续看好行业出海及锂电化趋势，期待内需复苏。预计2023-2026年行业规模CAGR12.8%，2026年有望达689亿元。◆国际化：2023年行业出口销量占比35%，龙头企业海外市占率偏低，持续强化海外销售及服务体系，与国际巨头全面角逐◆电动化：2023年中国电动叉车销量占比68%，其中一、二类叉车销量占比为17%，有较大提升空间。锂电产品相比内燃车全生命周期成本更低，相比铅酸产品充电、续航性能更优，相比燃气车性价比更突出◆内需复苏：国内制造业投资稳健增长，叠加大规模设备更换，下游需求及更新政策双重利好，助力内需回暖2、龙头：杭叉集团、安徽合力合计市占率约46%，充分受益于行业国际化与锂电化趋势。诺力股份提升潜力大。2023年安徽合力收入为丰田工业的15%，全球排名第7，杭叉集团收入为丰田工业的14%，全球排名第8，随着锂电叉车全球竞争力持续提升，国内龙头海外布局不断完善，有望逐步缩小与国际龙头差距，向全球龙头迈进。◆杭叉集团：国内叉车民企龙头，2023年市占率21%，净利率与总资产周转率明显高于同行，持续看好AGV，智能仓储等新板块◆安徽合力：国内叉车国企龙头，2023年市占率25%，收入规模业内第一，随着国企提质增效、上下游拓展，ROE有望再提升◆诺力股份：全球小型叉车龙头，随着大型车市场发力、智慧物流板块打开成长空间，公司提升潜力大3、投资建议：持续聚焦行业龙头公司，推荐杭叉集团、安徽合力、诺力股份4、催化剂：1）海外叉车市场景气上行；2）国内制造业需求复苏，更新支持政策落地；3）锂电化产品快速渗透5、风险提示：1）国内需求复苏不及预期；2）海外市场拓展不及预期、汇率波动风险；3）海外贸易摩擦风险2

盈利预测与估值2023年A2024年E2025年E营业收入（亿元）2026年E2023年A2024年E2025年E2026年E2023-2026年2023-2026年CAGRCAGR归母净利润（亿元）杭叉集团安徽合力诺力股份162.72174.7169.63187.20199.4075.41217.24230.1783.37253.85266.0292.9116%15%10%17.2012.784.5820.9926.0319.286.0731.2023.727.1822%23%16%15.805.22营业收入同比归母净利润同比杭叉集团安徽合力诺力股份13%11%4%15%14%8%16%15%11%17%16%11%74%41%14%22%24%22%16%20%23%18%24%14%PSPEPB市值（亿元）2023年A2024年E2025年E2026年E2023年A2024年E2025年E2026年EMQR（2024Q2）杭叉集团225155401.40.90.61.20.80.51.00.70.50.90.60.413.112.18.710.79.88.78.06.67.26.55.62.51.61.5安徽合力诺力股份7.7*代表浙商证券研究所测算，其他采用WIND一致预期，截止时间2024年9月8日3：WIND，浙商证券研究所

0102国内龙头中报：收入、利润持续稳健增长，盈利能力仍处于上升通道目录叉车行业：国际化+电动化持续驱动，国内龙头对比国际龙头提升空间更大CONTENTS4

01国内龙头中报：收入、利润持续稳健增长，盈利能力仍处于上升通道5

01营收(年度):2023年安徽合力规模保持第一，杭叉集团增速最快◆2018-2023年叉车行业龙头整体增长稳健，安徽合力规模保持第一，诺力股份增速相对较快。◆2023年，杭叉集团、安徽合力分别实现营收163、175亿元，同比增长13%，11%。较2022年显著修复2001801601401201008050.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.006040200.000-5.00201820192020202120222023201820192020202120222023杭叉集团-营业总收入(亿元)安徽合力-营业总收入(亿元)诺力股份-营业总收入(亿元)杭叉集团-营业总收入同比(%)安徽合力-营业总收入同比(%)诺力股份-营业总收入同比(%)84.4388.54114.52144.90144.12162.7296.6