金融工程深度报告-飞跃香江：构建港股多维定量择时模型.docxVIP

正文目录

1、港股市场投资特点 7

、近年来港股与A股走势整体较为趋同 7

、流动性：成交量头部集中，存在大量仙股 7

、投资者结构：机构投资者为主 8

、行业分布：金融板块占比近三成 8

2、港股择时路标 9

、基本面：OECD中国经济领先指标 10

、流动性：美港利差 10

、流动性：美元指数 12

、情绪面指标：恒指期权认沽认购比PCR 13

、情绪面指标：卖空成交占比 14

、资金面：南向资金 15

、资金面：外资 17

、估值：AH股溢价指数 17

3、系统化定量投资视角下的港股择时模型 18

4、风险提示 19

图表目录

图表1：港股与A股走势整体较为趋同 7

图表2：南向资金成交占比逐步抬升 7

图表3：港股换手率显著低于其他市场 8

图表4：港股市场成交马太效应严重 8

图表5：各交易类别投资者交易金额占比 8

图表6：不同来源地外地投资者交易金额占比 8

图表7：港股各行业市值占比 9

图表8：港股各行业总市值（单位：亿港币） 9

图表9：港股择时路标初选 9

图表10：OECD中国经济领先指标上行期间港股表现更优 10

图表11：OECD中国经济领先指标单因子择时策略表现 10

图表12：香港实行联系汇率制度 11

图表13：联系汇率制度运行机制 11

图表14：美港利差剧烈变动使得港币汇率触发强（弱）方兑换保证时，对港股市场有显著影响 12

图表15：美元指数走强阶段港股表现较弱 13

图表16：美元指数单因子择时策略表现 13

图表17：美债利率对港股走势指导意义较弱 13

图表18：PCR与恒生指数走势呈现出明显的正相关关系 14

图表19：PCR指数单因子择时策略表现 14

图表20：卖空成交占比上行期间港股通常处于回撤阶段 15

图表21：卖空成交占比单因子择时策略表现 15

图表22：沪港通运作机制 15

图表23：南向资金成交占比 15

图表24：南向净买入对港股走势无显著预测能力 16

图表25：南向在港股高股息中占据一定话语权 16

图表26：今年来南向资金分行业净买入 16

图表27：南向资金单因子择时策略表现 16

图表28：2021年以来外资净买入趋缓 17

图表29：外资净买入单因子择时策略表现 17

图表30：恒生沪深港通AH股溢价指数vs恒生指数 18

图表31：恒生沪深港通AH股溢价指数 18

图表32：恒生沪深港通AH股溢价指数单因子择时策略表现 18

图表33：系统化定量投资视角下的港股择时模型【复合打分0.5则买入恒生指数，否则空仓】 19

图表34：系统化定量投资视角下的港股择时模型【复合打分作为指数仓位】 19

1、港股市场投资特点

作为典型的离岸金融市场，港股市场行情受内地经济基本面、美联储政策、国际资金流动和市场风险偏好等多重因素驱动。本篇报告我们将对港股市场的主要特征进行梳理，并筛选对港股走势有出色预测能力的择时指标，以构造港股市场的量化择时模型。

、近年来港股与A股走势整体较为趋同

回看过去20年，以恒生指数和上证指数为例，2006年及之前，A股与港股行情相对独立；2007年起，二者走势整体较为趋同，尤其是2018年开始，恒生指数与上证指数收益率相关系数中枢进一步上移。其原因主要可以归为两点，一是港股中大部分上市公司业务在内地，如大金融、互联网等板块与国内宏观经济基本面高度相关；二是随着南北向资金规模放大，南向资金在港持仓占比和话语权上升，使得AH股投资风格趋近。

图表1：港股与A股走势整体较为趋同 图表2：南向资金成交占比逐步抬升

资料来源：wind， 资料来源：wind，

、流动性：成交量头部集中，存在大量仙股

港股市场流动性饱受投资者诟病。2023年8月29日，香港特区政府宣布成立促进股票市场流动性专责小组，以全面审视并解决港股市场流动性不足问题。与其他市场相比，港股换手率长期偏低，显著低于上海、深圳、东京等交易所个股。此外，由于港股退市机制冗长、不设置涨跌停限制、上市门槛较低，港股市场存在大量地量地价的仙股。从成交金额来看，港股市场成交存在显著的马太效应，成交量前1、5、10个股成交占比分别高达

59.59、86.88、95.57，全市场成交量排名后90的2370只个股成交金额占比不足5。

图表3：港股换手率显著低于其他市场 图表4：港股市场成交马太效应严重

资料来源：wind， 资料来源：wind，

、投资者结构：机构投资者为主