华秦科技(688281)深度报告：中高温隐身龙头企业，布局航发全产业链.docx

正文目录

多年研发技术壁垒深厚，公司业绩保持高速增长 6

公司自1996年开始隐身材料研究，当前已进入全面发展阶段 6

1.2公司2018-2023年归母净利润CAGR为102%，毛利率接近60% 6

1.3核心团队军工名校背景，校企合作研发实力雄厚 9

隐身材料下游应用广泛，型号批产带动需求增长 10

隐身材料市场处于早期阶段，主要玩家分占各细分领域 10

隐身涂层材料：耐高温红外隐身+常温雷达隐身 11

结构隐身材料：耐高温（陶瓷基）+中常温（树脂基） 12

隐身材料发展趋势：耐高温、结构件、多频谱 13

隐身材料竞争格局：技术稀缺性强、竞争壁垒较高 13

隐身战机带动市场起量，2028年市场规模预计至少可达53亿元 14

隐身材料凸显耗材属性，国产换发拉动高温隐身市场膨胀 16

高温市场技术壁垒深厚，订单+试制保证未来业绩高增 19

木桶效应+边际收益递减，单机价值量有望稳步提高 20

声学材料军民双轮驱动，2031年市场规模预计可达21.7亿美元 21

防护材料开拓全新市场，隐身材料技术实现复用 25

伪装材料有效保护重要目标，未来军用前景广阔 27

上下游不断扩张，逐步实现航发全产业链布局 29

公司成立多个子公司，由隐身材料向航发产业链上下游扩展 29

华秦航发延伸产业链下游，大幅提高公司中期营收空间 31

瑞华晟开展陶瓷基复材研发，预计2030年市场规模可达90亿美元 32

盈利预测与投资建议 36

盈利预测：2024年业绩快速修复，未来业绩高速增长 36

估值与投资建议：中高温隐身龙头标的，长坡厚雪业绩快速释放 37

风险提示 38

图表目录

图1：公司自1996便开始隐身材料研究 6

图2：公司总部产品可分为隐身、伪装和防护 7

图3：公司控股或参股子公司较多（截至2024年6月30日） 7

图4：两次股权激励后公司管理和技术团队普遍持股（截至2024年6月30日） 7

图5：华秦科技2018-2023年营收CAGR为80% 8

图6：华秦科技2018-2023年归母净利润CAGR为102% 8

图7：华秦科技特种功能材料2023年占比为97% 8

图8：华秦科技毛利率保持高位，净利率略有波动 8

图9：华秦科技期间费用率保持波动下降态势，2024年上半年为15.8% 8

图10：华秦科技2018-2023研发费用CAGR为67% 9

图11：隐身材料可分为雷达隐身、红外隐身、多频谱隐身 10

图12：隐身材料产业链较短 11

图13：涂层隐身材料生产销售流程 11

图14：ZnO复合涂层制备过程与热红外性能示意图 11

图15：结构隐身材料生产销售流程 12

图16：层板型/蜂窝状结构复合材料示意图 12

图17：隐身材料未来发展趋势：耐高温、结构件、多频谱 13

图18：国内隐身材料竞争格局相对稳定 14

图19：歼-20隐身战斗机 14

图20：F-22隐身战斗机 14

图21：2023年各国军用飞机数量排名（单位：架） 15

图22：美国AGM-129隐身巡航导弹 15

图23：以色列“破冰者”隐身导弹 15

图24：美国MQ-25隐身无人加油机 16

图25：美国X-47B隐身无人机 16

图26：美国“朱姆沃尔特级驱逐舰” 16

图27：吸波涂层存在多种失效可能 17

图28：表面隐身涂层失效现象实例 17

图29：隐身材料行业壁垒较高 19

图30：典型机的外形散射源分布及RCS曲线图 20

图31：佳驰科技2022年涂层和结构件几乎五五开 21

图32：泡沫型隐身结构件示意图 21

图33：声学超构材料吸声系数较高 22

图34：全球声学超构材料应用以航空航天为主 23

图35：REMUS300无人潜航器 24

图36：美军无人潜航器 24

图37：声学超构材料行业应用广泛 24

图38：建筑领域声学产品 25

图39：飞机声学产品分布 25

图40：高效热阻材料应用-航空发动机 25

图41：海洋防腐材料应用 25

图42：热障涂层结构示意图 26

图43：热障涂层主要用于航空发动机热端部件 26

图44：防腐市场高端领域主要由外企垄断，但市场集中度有所下降 26

图45：多波段超轻型伪装遮蔽ULCANS 27

图46：CV90坦克“红外隐身斗篷”开启后轮廉变为普通汽