宏观研究：内需温和尚待发力，政策落地亟需提速.docx

目录

一、全球经济复苏放缓但仍有韧性 3

1、全球通胀高位回落但尾部仍有韧性 3

2、短期降息节奏或相对温和 4

二、国内有效需求不足影响经济复苏 6

1、经济复苏从好于预期转为不及预期 6

2、未来重点关注的几个问题 8

三、需求不足拖累通胀修复 14

四、货币政策稳中求进，流动性较为充裕 16

图表目录

图1：美欧通胀高位回落但两年平均增速仍为近10年高位 3

图2：美国住宅与服务类CPI虽回落但仍相对较高 3

图3：2024年上半年全球经济韧性显现 4

图4：越南等国家出口同比正增长 4

图5：市场预期美联储在年内降息100-125bp（截至2024年9月13日） 5

图6：美联储持续缩表 5

图7：欧洲央行同步缩表 5

图8：上半年经济复苏从好于预期转为弱于预期 7

图9：一季度制造业PMI表现大幅强于季节性 7

图10：二季度以来制造业PMI表现弱于季节性 7

图11：部分服务业上半年表现尚可 7

图12：国内需求不足仍然是制约经济复苏的主要因素 8

图13：物价持续偏弱拖累名义GDP增长 8

图14：企业主体信心尚待企稳 9

图15：中小企业信心仍在低位徘徊 9

图16：4-7月企业中长期贷款增长不理想 9

图17：民间投资与整体投资增速差距低位徘徊 9

图18：居民就业信心偏弱 10

图19：近年来居民倾向于更多储蓄 10

图20：居民部门杠杆率有所放缓 10

图21：1-7月居民户新增贷款规模低于往年 10

图22：前8个月制造业PMI新订单指数均值为近6年次低 11

图23：今年上半年工业产能利用率偏低 11

图24：狭义基建投资增速连续4个月下行 12

图25：资金到位情况不佳影响工程进度 12

图26：房地产投资尚未企稳 12

图27：商品房销售持续负增 12

图28：社会消费品零售总额增速放缓 13

图29：前7个月必选消费增长保持较快增长 13

图30：上半年净出口拉动GDP0.7个百分点 14

图31：年初以来出口两年平均增速有所走弱 14

图32：前8个月非食品价格走势总体弱于季节性 15

图33：其他用品和服务价格韧性较强 15

图34：服务类温和涨价 15

图35：核心CPI低位徘徊 15

图36：今年PPI缓慢修复 16

图37：南华工业品指数回落 16

图38：前8个月公开市场操作总体稳健 17

图39：前8个月DR007均值总体下行 17

图40：前8个月R007-DR007波动较2023年同期下降 18

图41：四季度MLF到期近3.7万亿元 18

表1：IMF与世界银行对2024年全球经济增长的预测（单位：） 4

一、全球经济复苏放缓但仍有韧性

1、全球通胀高位回落但尾部仍有韧性

全球通胀高位回落但尾部仍有一定韧性，降息节奏或相对温和。2021年下半年以来，极度宽松政策后遗症、供应链缓慢修复、俄乌冲突等地缘政治频发等因素推动全球通胀高企。以美欧为例，两者分别在2022年6月（CPI同比增长9.1?）、2022年10月（HICP同比增长10.6?）达到各自高点，远远高于其央行通胀合意值（2?左右或更低）。在全球主要央行持续加息及高基数影响下，2023年至今全球通胀高位回落，美欧降至3?以下。但同时由于经济尚未实质性衰退，服务类价格仍有韧性，美欧通胀（尤其核心通胀）持续回落后与历史常态水平仍有一定差距。尤其从两年平均增速看，美国2024年7月CPI仍增长3，欧元区2024年8月HICP仍增长3.7?。

图1：美欧通胀高位回落但两年平均增速仍为近10年高位 图2：美国住宅与服务类CPI虽回落但仍相对较高

美国CPI:两年平均增长

%

% 美国:CPI:住宅:季调:当月同比

8 欧元区HICP:两年平均增长

7

6

5

4

3

2

1

0

2006-082007-08

2006-08

2007-08

2008-08

2009-08

2010-08

2011-08

2012-08

2013-08

2014-08

2015-08

2016-08

2017-08

2018-08

2019-08

2020-08

2021-08

2022-08

2023-08

2024-08

10 美国:CPI:其他商品与服务:季调:当月同比

8

6

4

2

0

2002-072004-072006-072008-072010-072012-072014-072016-072018-072020-072022-072024