海港与服务行业渤海轮渡和海峡股份对比研究：地理禀赋和政策实施下的红利与成长差异.docx

目录

引言：黄金水道，红利提升 7

地理造就客滚市场，禀赋决定运营差异 9

政策提高安全边际，实施力度和影响不同 14

供给：牌照管制，只能通过船舶更新释放供给 14

需求：增长有限，政策做大总量和做优结构 15

价格：政策放开，竞争的市场才有定价权 17

成本：补贴燃油，对冲风险而非增厚利润 19

集中化、一体化和多元化构建成长路径 21

集中化：发挥竞争优势，提高主业市占率 24

一体化：整合产业链盈利更高的销售环节 25

多元化：从近海到远洋，拓展第二曲线 27

附录：军民融合与北船南渡 29

附录：渤海湾客滚船舶信息 30

附录：琼州海峡客滚船舶信息 31

风险提示 32

图表目录

图1：渤海轮渡的净资产收益率长期高于海峡股份 7

图2：海峡股份和渤海轮渡的销售净利率大致相当 7

图3：海峡股份的资产负债率上升，渤海轮渡下降 7

图4：渤海轮渡的资产周转率长期高于海峡股份 7

图5：2015年前后，海峡股份的分红明显提升 7

图6：2023年，渤海轮渡几乎100%分红 7

图7：海峡股份的股息率不到3% 8

图8：2023年，渤海轮渡的股息率高达6% 8

图9：依赖于地理环境，中国形成了四大客滚运输市场 9

图10：琼州海峡是客滚船舶最多的市场 10

图11：渤海湾是客滚船舶吨位最大的市场 10

图12：渤海湾立足于海湾，主干航线100海里 11

图13：琼州海峡立足于海峡，主干航线18海里 11

图14：渤海湾客滚船的客位以卧铺为主 11

图15：琼州海峡客滚船的客位均为座位 11

图16：渤海湾的客运定价差异化 11

图17：琼州海峡的客运定价单一 11

图18：渤海湾的车运面临高速公路竞争 12

图19：渤海湾的客运面临航空竞争 12

图20：琼州海峡的运价水平高于渤海湾 12

图21：琼州海峡的毛利率较高，航油成本占比低 12

图22：琼州海峡的船舶折旧速度更快 12

图23：琼州海峡的人工成本占比较高 12

图24：海峡股份的人员成本远高于渤海轮渡 13

图25：海峡股份的人员数量远高于渤海轮渡 13

图26：2000年之后，渤海湾客滚船舶经历了一波出清 14

图27：琼州海峡的客滚船舶数量稳定 14

图28：渤海湾客滚船的客位空间较大 14

图29：琼州海峡客滚船的客位空间较小 14

图30：2009年开始，琼州海峡客滚船大型化更新 15

图31：2015年之后，琼州海峡的车客运力稳定 15

图32：2013年之后，渤海湾的车客运力稳定 15

图33：2008年开始，渤海湾新造大船陆续投产 15

图34：2016年，“公路治超”推动渤海湾车运量明显提升 15

图35：2000年以后，渤海湾的客运量周期波动 15

图36：琼州海峡的车运量持续增长 16

图37：2017年，海南自贸港建设推动琼州海峡客运量提升 16

图38：琼州海峡铁路轮渡的运力稳定 16

图39：琼州海峡铁路轮渡的运载规模较小 16

图40：琼州海峡客滚运输承接增量车客需求 17

图41：琼州海峡客滚运输旺季弹性加大 17

图42：渤海湾的车位利用率见底回升 17

图43：渤海湾的客位利用率仍处于相对低位 17

图44：渤海轮渡的车运价格随产能利用率提升 17

图45：渤海轮渡的客运价格长期明显提升 17

图46：琼州海峡的车位利用率达到历史高位，新造货滚船 18

图47：琼州海峡的客位利用率处于十年高位 18

图48：海峡股份的车运价格相对稳定 18

图49：海峡股份的客运价格相对稳定 18

图50：测算海峡股份的货车收入占比过半 18

图51：测算渤海轮渡43%的收入来自于货车 18

图52：2011年以来，海峡股份的燃油补贴占燃油成本的约20% 19

图53：2011年以来，渤海轮渡的燃油补贴占燃油成本的约25% 19

图54：海峡股份的燃油成本与燃油价格正相关 19

图55：渤海轮渡的燃油成本与燃油价格正相关 19

图56：海峡股份的补贴收入占利润比重较低 20

图57：渤海轮渡的补贴收入占利润比重较高 20

图58：海峡股份的补贴收入主要来自于燃油补贴 20

图59：渤海轮渡的补贴收入主要来自于燃油补贴 20

图60：截至2024年中报，辽宁省国资委是渤海轮渡的实控人 22

图61：截至2024年中报，海峡股份的实控人是中远海运集团 22

图62：海峡股份的资产规模阶梯提升 22

图63：渤海轮渡的资产规模稳健增长之后下降 22

图64：海峡股份的负债规模持续提升 23

图65：渤海轮渡的