工业企业效益数据点评(24.08)：利润率“分水岭”？.docx

9月27日统计局公布规上工业企业利润数据。1-8月营收累计同比2.6%、前值

2.9%；利润累计同比0.5%、前值3.6%。8月末产成品存货同比5.1%、前值5.2%。

核心观点：成本率与利润率的“分水岭”

8月利润同比增速大幅回落，主因基数明显抬升、利润率走弱、营收小幅回落的“三重拖累”，其中成本率上升至近7年新高。8月工业利润当月同比回落21.9pct至-17.8%，主因基数明显抬升，但环比（-5.9%）也明显弱于近五年同期水平（-1.7%）。拆分结构来看，单月波动较大的费用率、其他损益率（投资收益、营业税金及附加等杂项支出），7月明显回升后，8月呈现对应幅度下行，对整体利润增速贡献回落16.6个百分点至-4.8个百分点，回到6月时水平。此外成本仍构成利润增速拖累项，成本率上升12bp至85.8%，为近7年新高，拖累利润增速下行1.7个百分点至-12.3个百分点。营收方面，当月增速下行3.8pct至-0.9%，环比（0.9%）弱于季节性（3.2%）。

%量价利：成本率利：费用率利：其他损益率工业企业利润当月同比图1：“利”贡献上升推动7月利润增速回升，但内部

%

量价

利：成本率利：费用率

利：其他损益率

工业企业利润当月同比

35

30

25

20

15

10

5

0

-5

-10

-15

-20

-25

-30

2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 2024-08

资料来源：CEIC，研究

图2：8月工业利润环比弱于往年同期 图3：8月费用增速上升

60

40

20

0

-20

1.0 10

%费用率同比增加

%

费用率同比增加

费用增速（右）%

0.6 6

0.4 4

0.2 2

0.0 0

-0.2 -2

-0.4 -4

-0.6 -6

2022-022022-04

2022-02

2022-04

2022-06

2022-08

2022-10

2022-12

2023-02

2023-04

2023-06

2023-08

2023-10

2023-12

2024-02

2024-04

2024-06

2024-08

%2019

%

2019

2021

2023

2020

2022

2024

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

资料来源：，研究 资料来源：，研究

前期高油价仍在推动石化产业链成本率上升，但其他行业成本率出现“走平”迹象。8月工业企业成本率（85.8%）为2017年以来最高水平。拆分结构看，石油化工产业链成本率上升41.3bp至86.3%，由于国际油价对国内石化产业链成本率的传导存在2个月时滞，因此7月以来油价回落尚未反映为8月国内成本率变化。但其他行业来看，虽然成本率均保持高位，但出现“走平”迹象。其中，煤炭冶金产业链成本率上升16bp至87%，结构上主因钢铁、汽车等行业成本率大幅上升，但通用设备、专用设备等成本率走平，船舶等交运设备成本率下行。下游消费行业成本率也保持在83.9%的高位，并未延续7月明显上升的格局。

图4：整体工业企业成本率 图5：石油化工产业链成本率

%201920212023

%

2019

2021

2023

2020

2022

2024

%

202

87

86 86

85 85

84

84 83

82

83 81

82 80

79

81 78

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

资料来源：，研究 资料来源：，研究

图6：煤炭冶金产业链成本率 图7：下游消费行业成本率

%2%2020

%

2

%

2020

2021

2022

2023

2024

87 84

86 83

85 82

84 81

83 80

82 79

81 78

80 77

2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

资料来源：，研究 资料来源：，研究

8月名义库存增速回落、但实际增速回升，或源于营收明显走弱导致单月被动累库的扰动。8月工业企业产成品存货同比回落0.1pct至5.1%，但剔除价格后实际增速回升0.2pct至6.2%。拆分结构看（数据仅公布至7月），上游实际库存增速回升2.7pct至2.8%，中游实际库存增速回升0.5pct至7.3%，下游实际库存增速回升

2.4pct至6.9%。考虑到8月营收增速大幅回落，但工业生产回落幅度相对较小。8月库存增速的上升或更多源于营收走弱导致的单月被动累库。

图8：PPI同比