地方债加快发行跨季资金压力加大，观察是否降准.docx

正文目录

当前情况与未来关注 4

货币市场利率跟踪 6

公开市场操作跟踪 9

政府债跟踪 10

政府债发行 10

政府债缴款 12

同业存单跟踪 13

同业存单一级市场 13

同业存单二级市场 15

超储率跟踪 16

风险提示 17

图表目录

图表1：央行持债情况（单位：亿元） 5

图表2：大行近几周国债净买入情况（单位：亿元） 5

图表3：同业存单净融资-分银行类型（单位：亿元） 5

图表4：同业存单净融资-分期限类型（单位：亿元） 5

图表5：本周资金面影响因素（单位：亿元） 6

图表6：主要资金利率周度跟踪（左轴单位：bp，右轴单位：%） 7

图表7：主要资金利率日度跟踪（单位：%） 7

图表8：票据利率跟踪（单位：%） 8

图表9：短端期限利差水平（单位：bp） 8

图表10：公开市场操作日度明细 9

图表11：公开市场操作周度跟踪（单位：亿元） 9

图表12：公开市场操作余额跟踪（单位：亿元） 10

图表13：政府债净融资跟踪（单位：亿元） 11

图表14：国债累计净融资速度（单位：亿元） 11

图表15：地方债债累计净融资速度（单位：亿元） 11

图表16：新增地方债发行情况跟踪（单位：亿元） 12

图表17：政府债净缴款跟踪（单位：亿元） 13

图表18：同业存单净融资（单位：亿元） 14

图表19：同业存单发行分银行类型（单位：亿元） 14

图表20：同业存单发行分期限类型（单位：亿元） 14

图表21：未来同业存单到期规模（单位：亿元） 14

图表22：同业存单发行成功率-分银行类型 14

图表23：同业存单发行成功率-分期限类型 14

图表24：同业存单加权平均发行利率-分银行类型 15

图表25：同业存单加权平均发行利率-分期限类型 15

图表26：同业存单加权平均发行利率周度变化（左轴单位：%，右轴单位：bp） 15

图表27：各期限同业存单到期收益率周度变化（单位：%） 16

图表28：中债AAA同业存单到期收益率（单位：%） 16

图表29：超储率主要影响因素周度跟踪及计算（单位：亿元） 17

图表30：月度超储率跟踪（单位：%） 17

当前情况与未来关注

受税期影响，本周资金面明显收紧，资金价格进一步抬升。其中隔夜资金利率上行明显，DR001上行至1.93，R001上行至2.02。截至9月20日，DR007上行至1.96，向上偏离政策利率26bp，R007上行至2.05，R007与DR007利差维持在10bp以内，整体来看银行资金面更为紧张，MLF续作时间延后导致大行资金融出能力下降。

此外，本周美联储降息50bp而市场期待的我国降息并未落地，体现了“以我为主”的政策态度，9月19日发改委新闻发布会并未推出增量政策、财政部通报八起地方政府隐性债务问责典型案例，增量财政政策加码仍需等待。下周“跨季+政府债净缴款超8000亿元+1.8万亿元逆回购到期”，三重叠加下资金面压力大幅加大，仅凭逆回购滚动续作+MLF续作或难以满足流动性需求，资金利率波动程度或将进一步加大。

需要注意的是，8月央行已经开始使用国债买卖提供流动性，根据央行公告，“8月买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入债券面值为1000亿”，理论上央行买卖国债的数据在资产负债表中计入“对政府债权:中央政府”科目，但从8月央行资产负债表数据来看，“对政府债权:中央政府”科目从1.52万亿

元增加至2.03万亿元，增加规模不是1000亿元而是超过5000亿元。据此，可

以知道在8月底央行尚未将4000亿元续作特别国债卖出，我们认为央行可能的

操作是8月向大行买入5000亿元左右的短期国债，这部分直接计入“对政府债

权:中央政府”科目，同时通过向大行开展国债借入的操作，借券后卖出4000亿

元左右的长期国债，由于“其他负债”科目较7月明显增加4802亿元，借券卖

出的4000亿元可能体现在“其他负债”科目当中。

因此，9月央行也可以通过国债买卖来提供流动性支持，且与MLF相比国债买卖更灵活、成本更低，若以大行的行为来观测央行行为，可以看到本周短债买入力度明显减弱，整体从净买入转为净卖出，但考虑到维持收益率曲线形态要求，通过国债买卖提供流动性或有限。

综合考虑下周资金面情况，若仅有“逆回购+缩量/平量MLF”支持，则预计资金面将进一步上行，若“放量MLF或降准落地”，则大行中长期流动性得到一定补充，融出能力增强，将对资金面形成支撑。

在存单方面，与发行存单相比，目前MLF依然偏贵，但从备案额度使用情况来看大行进