兼论美国失业率分析框架：为什么美国就业放缓不至于引发衰退？+-240812-信达证券-17页.pdf

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证券研究报告为什么美国就业放缓不至于引发衰退？

宏观研究

——兼论美国失业率分析框架

[Table_ReportType]

专题报告

[Table_Author][Table_ReportDate]2024年8月12日

解运亮宏观首席分析师

执业编号：S1500521040002

[Table_Summary]

联系电话：010➢目前，美国就业市场确实已出现较多放缓迹象，前瞻指标预示，未来美国

邮箱：xieyunliang@就业总量或继续放缓。就业扩散指数具有较强的指示意义，历史上，就业

扩散指数、PMI就业指数和新增非农就业人数等指标之间存在较好的相互

印证关系。目前，制造业和所有私人部门的就业扩散指数均呈放缓趋势，

麦麟玥宏观分析师区别在于，制造业就业扩散指数处于收缩区间，而所有私人部门指数仍处

执业编号：S1500524070002于扩张区间。但需注意，结构上，目前美国制造业和服务业就业走势分

邮箱：mailinyue@化，制造业就业放缓压力大，服务业就业仍具韧性。

➢从行业结构看，服务业和政府部门是吸收就业的主体，制造业和采矿业仅

吸收少量就业。截至2024年7月，服务业吸收就业1.14亿人，占比71.5%。

政府部门吸收就业2300多万人，占比14.7%。服务业和政府部门合计占

比超过85%。制造业吸收就业约1300万人，占比8.2%。采矿业吸收就业

60多万人，占比不足1%。目前，服务业和政府部门的就业人数仍在继续

增长，制造业和采矿业就业人数有所减少，尚不至于引发经济的全面衰

退。

➢基于美国失业率分析框架的定量预测。失业率、人口、劳动力参与率等指

标之间存在严格的勾稽关系，根据各个相关指标的定义，可以推导出，失

业率=1-就业人数/（16岁以上人口×劳动力参与率）。即，失业率由16

岁以上人口、劳动力参与率、就业人数三个变量共同决定。其中，前二者

反映劳动力供给，最后一个反映劳动力需求。在此框架下，我们预测，2025

年底之前，美国失业率大概率在6%以下，而过去四十余年的历史经验显

示，失业率要达到6.5%以上，美国经济才会衰退。换言之，2025年底之

前，美国经济大概率只是放缓，很难衰退。当前市场对于美国经济过度悲

观的预期可能面临修正，由此造成的资产价格误伤也可能得到修复。

➢风险因素：未被预期的地缘政治风险，非经济因素导致失业率非线性突变

等。

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