东方雨虹-市场前景及投资研究报告：重估时刻，信心为金.pdfVIP

公司研究2024.10.14

（002271）公司深度报告

重估时刻，信心为金

方正证券研究所证券研究报告

与市场不同：此篇报告我们聚焦行业景气低迷下龙头企业积极转

型所带来的投资机会，当前公司渠道转型积极推进，品类拓展效果斐然，经

营质量改善正当其时。我们认为市场当前对公司基本面的定价存较大预期

差，随着经营质量的不断改善，公司估值水平中枢有望出现系统性提升。

强烈推荐(维持)

渠道变革：C端优先发展，B端提质增效。05-23年公司营收和归母净利CAGR

公司信息分别为33.75%、31.7%，持续高速成长奠定稳固的防水龙头地位，测算公司

行业防水材料在23年全国775.85亿防水市场（规模以上企业口径）中市占33.83%，大

必威体育精装版收盘价(人民币/元)12.81幅领先竞争对手。高速成长背后，是公司凭借渠道前瞻变革和强大的执行力

善用了每一次市场机遇来发展自己。当前公司渠道端积极转型零售（C）和

总市值(亿)(元)312.09

工程渠道（小B），C端业务优先发展，C端核心主体民建集团致力于打造

52周最高/最低价(元)25.20/9.86装修辅材一站式供应商，18-23年民建集团营收CAGR为36.17%，23年占公

司总营收24.92%。B端业务着重提质增效，公司收缩地产集采，发力工程渠

历史表现道，23年实现营收125.1亿元（+22.58%），占公司营收38.12%。零售渠道

17%与工程渠道收入占比已达公司收入的66.41%，渠道变革成效显著。

2%品类扩张：聚焦特种砂浆，打造盈利第二极。测算20年特种砂浆市场规模

-13%560亿左右，行业竞争要素包含品牌、成本和供应链优势等。公司战略重视

-28%+雨虹品牌、渠道、供应链背书+上市公司资金实力支持下，特种砂浆有望成

-43%为仅次于防水的盈利第二极。23年公司粉料砂浆业务收入41.96亿，占比

-58%12.78%，20-23年收入CAGR70.27%，23年粉料砂浆毛利占比12.73%。

23/10/1424/1/1324/4/1324/7/1324/10/12

沪深300格局改善：行业供给端出清，雨虹市占率加速提升。23年4月防水新规正

数据：wind方正证券研究所式落地实施，国标提升一方面促进市场扩容，对冲需求下滑压力，另一方面

用高标准淘汰中小企业，促进行业集中。07-23年公司防水业务市占持续提

升，截止23年末公司防水业务收入占规模以上防水企业总收入的比例达

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33.83%，同比+10pcts，市占呈现率加速提升的势头。

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质发展曙光在前》2024.08.29高质成长：去直销化+C端占比提升，现金流改善在途。工程+零售渠道占比

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长启程》2024.07.27