洪城环境江西领先的综合环境运营商,持续稳健高分红.docx

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投资案件

投资评级与估值

公司为“水务+燃气+固废”全面布局的综合环境服务商,历史业绩稳步增长,未来伴随直饮水+厂网一体化陆续释放,叠加水价调整及固废收并购等潜在方向推进,公司业绩有望持续稳健发展。

公司业绩发展稳健,我们预计公司2024-26年归母净利润分别为11.41/11.71/12.24亿元,对应PE为10/10/10,当前股价对应2024年股息率预计为4.9%(公司承诺2024-26分红率50%,按50%测算)。参照可比公司平均PE,给予公司2024年13xPE,对应目标市值148亿元,上涨空间26%,首次覆盖,给予“买入”评级。

关键假设点

伴随南昌市人口增长与城镇化率继续提升,我们假设2024-26年公司售水量保持2%的自然增幅,此外,伴随公司直饮水项目持续拓宽,有望带动公司售水量稳步提升;水价方面保守考虑假设维持不变;综上,预计公司供水收入2024-26年维持3%,毛利率维持45%。

伴随厂网一体化建设推进,公司污水产能及污水收集率均有望进一步提高,我们预计2024-26年公司污水处理量增速维持3%;水价方面,假设未来三年每年根据CPI等因素进行调价,污水单价维持2%增速,综上,预计公司污水收入增速2024-26年维持5%,毛利率维持42%。

有别于大众的认识

市场未充分认识到公司业绩的稳健性。市场担心公司运营业务平稳,但工程业绩或下滑,我们认为公司运营业务仍有增长性,包括处理水量的自然增长、污水收集率的增加及水价的调整,同时公司积极拓展直饮水,都将带动运营收入增长。此外,公司积极推进厂网一体化,将为公司带来运营及工程收入的增长。

市场过度担心公司应收账款增长,影响公司分红。我们认为公司应收账款周转率虽略有下降,但公司75%应收账款账龄都在1年以内,且公司承诺2024-26年分红率50%,公司现金流及分红仍有保障。

股价表现的催化剂

公司水价调整取得进展。公司应收款回款取得进展。

核心假设风险

水价调整不及预期、天然气价格顺价不及预期、应收账款持续增加风险。

目录

公司为江西领先的综合环境运营商 6

多次注入集团优质资产,成长为领先的综合运营商 6

公司业绩稳步增长,持续稳健高分红 7

供水:南昌供水资产,调价+直饮水带来空间 11

南昌194万方/天产能,提供稳定现金流 11

积极拓展直饮水,有望带动供水收入翻倍 13

污水:江西县域市占率超80%,厂网一体化带来提升空间14

江西县域市占率超80%,历史提标改造带动调价 14

江西污水收集率不到50%,厂网一体化推进带来业绩增量 16

燃气:南昌燃气市占率90%,价格机制理顺保障业绩稳定17

固废:注入垃圾焚烧及热电联产,延伸产业布局 18

投资分析意见 19

盈利预测及估值 19

6.2.风险提示 22

图表目录

图1:公司发展历程 6

图2:公司股权架构 7

图3:公司历年营收表现(百万元,%) 7

图4:公司历年归母净利表现(百万元,%) 7

图5:公司2023收入构成(百万元,%) 8

图6:公司2023毛利润构成(百万元,%) 8

图7:公司历年毛利率及净利率表现(%) 8

图8:公司历年期间费用年率表现(%) 8

图9:公司近年应收账款及其周转率(百万元,%) 9

图10:公司历年现金流表现(百万元,%) 9

图11:公司近年分红情况(百万元,%) 10

图12:公司近年每股股利情况(元/股) 10

图13:公司自来水单吨成本变动情况(元/吨) 11

图14:公司自来水单吨收入及毛利率(元/吨,%) 11

图15:管道直饮水工艺流程图 13

图16:我国家庭饮用水供应形式 14

图17:公司污水业务单吨收入及毛利率(元/吨,%) 15

图18:公司污水业务单吨成本及构成(元/吨) 15

表1:公司应收账款按账龄分类(百万元) 9

表2:公司应收账款按坏账计提方法分类(百万元) 9

表3:公司供水经营数据 11

表4:江西省必威体育精装版城市供水调价情况(元/吨,截至2024年4月30日) 12

表5:公司污水经营数据 15

表6:洪城环境“厂网一体化”项目布局情况 16

表7:公司燃气经营数据 17

表8:公司固废业务产能布局情况 19

表9:公司主营构成及预测(百万元,%) 20

表:可比公司主营业务及年公司整体财务概况.....................................

表11:可比公司估值表 21

公司为江西领先的综合环境运营商

多次注入集团优质资产,成长为领先的综合运营商

公司多次注入集团优质资产,目前已成长为江

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