宏观经济研究：四季度全球大类资产配置报告.docx

内容目录

全球经济周期 4

美联储降息周期并非一帆风顺 4

国内逆周期政策迎来一波加码 5

大类资产走势分析 6

汇率 6

人民币 6

其他货币 7

股票 8

国内股市 8

国际股市 8

债券 9

国内债市 9

国际债市 10

2.4商品 11

2.4.1黄金 11

2.4.2原油 12

2.4.3精铜 12

全球大类资产配置指数 13

上月回顾 13

本月策略 14

风险提示 15

图表目录

图表1：美国制造业存货量与出货量同比 4

图表2：美国零售和PMI 4

图表3：10年美国国债收益率（%）与美国标普500指数 4

图表4：工增、社零、出口交货值同比（%） 5

图表5：M1与核心CPI同比（%） 5

图表6：两本账财政收支同比（%） 5

图表7：新增地方专项债发行节奏 5

图表8：30大中城市商品房成交面积（当周平均，万平方米） 6

图表9：美元兑人民币汇率和中美短期利差（%） 6

图表10：中国贸易差额和国际货物服务贸易差额（亿美元） 6

图表11：美欧中日央行总资产同比增速（%）和美元指数 7

图表12：美欧中日3个月资金利率（%） 7

图表13：美欧中日工业生产同比修匀值（%） 7

图表14：美欧中日CPI同比修匀值（%） 7

图表15：美元兑日元和美日利差 8

图表16：美元兑日元和日本贸易差额修匀值（滞后12月） 8

图表17：中债企业到期收益率股票隐含收益率（%） 8

图表18：沪深300指数与工业企业利润总额同比（%） 8

图表19：道琼斯工业指数同比和美国PMI（%） 9

图表20：费城半导体指数和道指同比 9

图表21：意/德股指比与欧元区经济现状指数 9

图表22：美、日、港、德、意市场股指走势（2024年1月5日=100） 9

图表23：中国10-2Y国债收益与利差（%） 10

图表24：10Y国债收益率日历（%） 10

图表25：美国CPI和美国十年国债利率（%） 11

图表26：美国国债期限利差与制造业PMI（%） 11

图表27：欧元区CPI同比和长期公债利率（%） 11

图表28：日本CPI同比和十年期国债利率（%） 11

图表29：黄金期货价格和CRB现货指数 12

图表30：黄金期货价格同比和美国10年国债利率 12

图表31：国际原油期货价格和石油库存同比 12

图表32：期货铜价和广东铜库存同比 13

图表33：全球大类资产配置指数 13

图表34：全球大类资产配置分项涨跌（9月24日与9月1日对比） 14

图表35：大类资产配置策略 14

全球经济周期

美联储降息周期并非一帆风顺

从全球经济周期来看，美国正处于新一轮科技浪潮和朱格拉周期的繁荣阶段，就业市场旺盛，科技发展迅猛，经济仍在较快增长。从短周期来看，美国新一轮库存周期已经启动，正在从被动去库向主动补库转变，国际贸易回升，美联储降息之后也有利于需求的回升。但地缘政治冲突不断，全球在地缘冲突、金融贸易以及科技等领域仍有风险可能

暴露，安全资产依然受追捧。

月美国零售和商品服务销售额同比季调后增速为2.13%，略低于2024年以来的平均值。8月份制造业PMI指数小幅回升，缓解了制造业继续下滑的趋势。同时制造业的出货增速还在回升，坚定了库存周期已经启动的信心。我们认为随着利率的下降，美国消费和制造业需求都将加速。

图表1：美国制造业存货量与出货量同比 图表2：美国零售和PMI

40

30

20

10

0

-10

-20

美国:全部制造业:存货量:季调:同比美国:全部制造业:出货量:季调:同比

美国:全部制造业:存货量:季调:同比

美国:全部制造业:出货量:季调:同比

60

40

20

0

-20

-40

美国:零售和食品服务销售额:季调:同比

美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI(,右轴)

70

65

60

55

50

45

40

2007/012010/012013/012016/012019/012022/01 2020/01 2021/01 2022/01 2023/01 2024/01

资料来源：WIND、美国经济分析局、产业金融研究院 资料来源：WIND、ISM、美国经济分析局、产业金融研究院

月中旬美国资本市场依旧呈现美股上涨和利率下跌的特征，虽然中间存在波澜，但复苏之路愈加平坦，尤其是美联储降息之后，美股在不断创历史新高。9月24日标普500

指数较7月末上