固收点评：924新政后，未完待续？.docx

一方面，当前宏观图景下，流动性需维持合理充裕，但与此同时，在资金“防空转”的考虑之下，资金利率水平或也不宜过低，预计整体仍将围绕政策利率运行，并且从过去一段时间观察来看，保持在政策利率偏上区域运行的概率或更高，这便决定了资金和存单价格的刚性；

另一方面，宏观经济状态尚未发生根本变化、市场的欠配状态仍存之下，短端资产定价或略受扰动但并不会全面走高，且降准以及OMO降息20BP过后，短端压力也一定程度有所释放。

综合来看，9.24一揽子货币政策后，市场演绎止盈交易，短期内曲线或走陡，而长端再破前低的概率或并不高，尤其考虑到跨季和或有的增量财政政策。但中期来看，财政货币形成合力之时或将是市场新的窗口和机会，届时关键将在于增量财政政策的力度及其形成的实际效果，以及央行后续对资金面的态度。

信用方面，短期内而言或仍有压力，虽然信用利差已经调整出一些吸引力，但跨季资金以及理财的季节性赎回仍是压力源所在，且当前机构情绪也已较为“脆弱”，故而在此期间，主要考虑商金债、二永债等类利率品种以及中短久期中高等级信用，而跨季后，在资金面缓和以及理财增量资金的支撑之下，信用或将迎一些结构性的修复。

公告日期实施日期 具体情况2021/7/9为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金2021/7/15

公告日期

实施日期 具体情况

2021/7/9

为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金

2021/7/15

率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。

2021/12/6

为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备

2021/12/15

金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.4%。

2022/4/15

为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金

率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。为加大对小微企业和“三农”的支持力度，对没有跨

2022/4/25

省经营的城商行和存款准备金率高于5%的农商行，在下调存款准备金率0.25个百分点的基础上，再额外多降0.25个百分点。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.1%。

为保持流动性合理充裕，促进综合融资成本稳中有降，落实稳经济一揽子政策措施，巩固经济回稳向上基础，中国

为保持流动性合理充裕，促进综合融资成本稳中有降，落实稳经济一揽子政策措施，巩固经济回稳向上基础，中国

2022/11/25 2022/12/5 人民银行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%。

2023/3/17 2023/3/27

为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动

性合理充裕，中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。

当前，我国经济运行持续恢复，内生动力持续增强，社会预期持续改善。为巩固经济回升向好基础，保持流动性合

当前，我国经济运行持续恢复，内生动力持续增强，社会预期持续改善。为巩固经济回升向好基础，保持流动性合

2023/9/14 2023/9/15 理充裕，中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。

2024/1/24 2024/2/5

2024/9/24 待定

为巩固和增强经济回升向好态势，中国人民银行决定：自2024年2月5日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分

点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%。

近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元。在今年年内还将视市场流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。降准政策实施后，银行业平均存款准备金率大概是6.6%。

资料来源：中国人民银行，国新办，中国政府网等，

固收点评图1：新增专项债发行进度（%） 图2：国债净发行进度（%）