港股市场流动性与估值跟踪：降息助推港股流动性与估值提升.docx

目录

美联储降息，有利于港股市场流动性宽松与估值提升 3

港股市场流动性与估值跟踪 6

指数表现：港股三大指数领涨全球，恒生国企年化表现相对占优 6

市场风格与行业表现：成长占优，耐用消费品/原材料/零售等板块表现靠前7

指数盈利与估值：恒生科技盈利预期延续上修，估值明显修复，风险溢价回落 8

成交情况与市场情绪：港股成交额下行，市场情绪大幅回暖 9

流动性与南向资金：南向资金加速净流入，过去一周主要流入商贸零售/银行/房地产等板块 10

行业估值与对比：能源/金融/电讯股息率最高，金融/地产估值较低11

交易拥挤度：能源/公用事业/银行拥挤度较高，食品饮料/金融/半导体拥挤度较低 12

恒生科技权重股盈利预测：同程/小鹏/商汤/比亚迪/小米营收增长预期较高，金山软件/平安好医生/快手/美团/舜宇光学预测净利润增速居前 13

风险因素 14

美联储降息，有利于港股市场流动性宽松与估值提升

美联储降息将推动港币兑美元汇率走强，联系汇率制度下当汇率触及强方兑换保证，港府将卖出港币兑换美元进而推升银行间流动性，银行间结余上升对应基础货币扩张，通常M2同比增速上升。继美联储降息50个基点之后，9月19日中国香港金管局跟随美联储下调再贴现窗口利率50个基

点，以平抑港币和美元利差变化。在中国香港现行联系汇率制度下（强方兑换保证7.75，弱方兑换保证7.85），套息交易给港币带来流入压力，推动港币兑美元汇率走强。而当汇率触及强方兑换保证，为阻止港币进一步升值，中国香港金管局将按照承诺卖出港币、买入美元，进而推升香港银行间流动性。中国香港银行间结余上升对应香港基础货币扩张，通常会带动中国香港M2同比增速上升。

美联储降息，中国香港银行负债端资金成本下行有望进一步传导至资产端，主要银行最优惠贷款利率也有望进一步下调。美联储降息后，中国香港汇丰银行宣布将港元最优惠贷款利率下调25个基点至5.625%，为2019年以

来首次下调。

回顾2019年，美联储降息，港币汇率相对升值，联系汇率制度下金管局卖出港币买入美元进而提振中国香港流动性，Hibor利率跟随下行，港股估值中枢有望抬升。

汇率：美联储降息后美元兑港币汇率快速下行，汇率触及强方兑换保证

后，中国香港金管局卖出港币买入美元，阻止港币进一步升值；

利率：中国香港Hibor3M紧跟美国联邦利率，美联储降息后Hibor3M快速下行；

流动性：美联储降息，中国香港基础货币总结余迅速攀升，M2同比增速抬升，中国香港银行间流动性明显上升；此外，有利于外资和南向资金加速流入港股市场。

估值：中国香港流动性改善利于港股估值中枢上移，2019年降息周期开启后，2020年4月中国香港流动性开始抬升，恒生指数市盈率由9.5倍上

升至17.6倍。

图1：中国香港实行货币发行局的联系汇率制度，2019年美联储降息，美元兑港币触及强方兑换保证，中国香港金管局卖出港币买入美元，阻止港币进一步升值

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图2：美联储降息将推动港币兑美元汇率走强，联系汇率制度下当汇率触及强方兑换保证，港府将卖出港币兑换美元，因此中国香港Hibor3M紧跟美国联邦利率，2019年美联储降息后Hibor3M快速下行

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图3：2019年美联储降息，中国香港银行间流动性明显上升

图4：银行间流动性上升将带动中国香港银行间利率下行，2019年美联储降息后Hibor3M下行

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图5：历轮美联储降息通常引起中国香港货币扩张，中国香港M2同比增速抬升

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图6：中国香港流动性改善利于港股估值中枢上移

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港股市场流动性与估值跟踪

指数表现：港股三大指数领涨全球，恒生国企年化表现相对占优

图7：过去一周港股领涨全球主要指数 图8：过去一年港股恒生国企指数表现占优

数据来源：，注：数据截至2024年9月20日，下同

数据来源：，注：数据截至2024年9月20日，下同

图9：沪港AH溢价指数环比下降1.3% 图10：恒指波幅环比下降1.6%

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市场风格与行业表现：成长占优，耐用消费品/原材料/零售等板块表现靠前

图11：风格与宽基指数市场表现：成长风格过去一周表现相对占优

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图12：港股二级行业市场表现：过去一周耐用消费品/原材料/零售等板块表现靠前

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指数盈利与估值：恒生科技盈利预期延续上修，估值明显修复，风险溢价回落

图13：恒指前向12个月盈利预测环比持平 图14：恒科前向