从银行“缩表”推演信用债行情走势.docx

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TOC\o1-2\h\z\u银行负债端稳定性有所降低 4

居民部门与企业部门存款双缩减 4

银行对同业存单依赖度提高 8

负债端承压传导至资产端或促使银行减配信用债 10

国债及地方政府债供给放量 10

银行调整资产组合，或以减少公募债基与信用债持仓为主 12

总结与观点 15

风险提示 15

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图1：六大国有银行负债端结构（单位：%） 4

图2：一年期和五年期LPR走势情况（单位：%） 5

图3：六大国有银行存款成本率走势（单位：%） 6

图4：股份制银行存款成本率走势（单位：%） 6

图5：银行理财产品资金余额与同比增速（单位：万亿元；%） 7

图6：居民与非金融企业存款每月增加值（单位：亿元） 8

图7：商业银行同业存单发行与净融资情况（单位：亿元） 9

图8：商业银行同业存单发行期限分布（单位：亿元） 9

图9：商业银行同业存单（AAA）到期收益率走势（单位：%） 10

图10：2024年以来国债月发行量与同比增速（单位：亿元；%） 11

图11：2024年以来地方政府债月发行量与同比增速（单位：亿元；%） 11

图12：国债投资者结构（单位：%） 12

图13：地方政府债投资者结构（单位：%） 12

图14：债券型基金净值规模（单位：亿元） 14

图15：债券型基金持仓债券结构（单位：%） 14

图16：中短期票据到期收益率走势及收益率中枢（单位：%） 15

表1：2024年6月末各类机构理财产品存续情况（单位：家；只；亿元） 7

表2：一般国债与地方政府债预计发行节奏（单位：笔；亿元） 12

表3：国有商业银行及股份制商业银行金融投资占比（单位：%） 13

表4：不同久期和评级的信用债利差及历史分位数变化（单位：BP；%） 14

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东吴证券研究所银行负债端稳定性有所降低

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受当前经济环境影响，商业银行为缓解净息差压力而下调存款利率叠加“手工补息”操作叫停、理财产品收益尚可，银行整体面临存款持续搬家的现状，“吸储难”问题浮现。由于客户存款占银行负债比重较大，以六大国有行为例，存款在负债端占比基本达到70%及以上，其次为同业负债，因此存款收益显著降低引起商业银行负债端稳定性承压，即“缺负债”现象逐步加剧。考虑到银行的风险偏好和流动性管理策略，负债端稳定性下降或导致其被动缩表，并迫使银行在有限的资产配置空间中以更为谨慎的态度调整持仓结构，这一变化将在中短期内对信用债的行情走势产生一定影响。

图1：六大国有银行负债端结构（单位：%）

100%

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

存款 同业负债 发债 其他

注：数据截至2024年6月30日数据来源：，

居民部门与企业部门存款双缩减

从经济层面来看，受内需紧缩影响，2022年开始LPR多次下调，为维持净息差，银行在贷款利率走低的形势下亦相继调低存款利率，吸储难度被动抬升。近年来，经济环境总体仍处于“后疫情时代”的修复期，加之供给侧结构性改革与经济高质量发展的

宏观调控，央行持续引导一年期、五年期LPR下行，数据显示，五年期LPR已从2020年1月的4.8%下降至2024年8月的3.85%，降幅为95BP，一年期LPR则从2020年1月的4.15%下降至2024年8月的3.35%，降幅约80BP，以下调政策利率来指导政府部门、企业部门和居民部门的融资成本降低，从而激活生产、消费、信贷等方面的需求。此外，多数房企此前在房地产市场的预售制管理制度下违规挪用预售资金进行“高周转”

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东吴证券研究所操作，当市场遇冷、销售下滑、融资难度加大时，高企的流动性风险引起房企资金链断裂并引发断供潮，进一步推动银行整体贷款利率下降。因此，为维持自身营运利润空间、保持稳续经营，各大商业银行相继调低存款利率，致使存款收益对居民部门与企业部门

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的吸引力减弱，加剧银行负债端的不稳定性。

图2：一年期和五年期LPR走势情况（单位：%）

5.0

4.8

4.6

4.4

4.2

4.0

3.8

3.6

3.4

3.2

3.0

中国:贷款市场报价利率(LPR):1年（%）中国:贷款市场报价利率(LPR):5年（%）

数据来源：，

从政策层面来看，央行宣布禁止“手工补息”，银行无法通过高息揽储，对企业与非银机构等客户而言存款吸引力有所下降。“手工补息”原为银行对业务操作失误的勘误环节，在系统无法自动完成结息的前提下