比亚迪经济型车上行空间仍大，高端化任重道远.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u一、 公司汽车业务发展史：我国新能源汽车发展缩影 4

二、 规模优势+产业链垂直整合释放公司业绩 5

三、 DMi5.0巩固混动优势，国内销量仍有上行空间 7

成本优势大，DMi5.0开启新一轮产品周期 7

燃油车可替代空间可观，国内零售上行空间仍大 9

四、 易三方助推腾势向上，方程豹任重道远 9

腾势：易三方赋能，品牌向上趋势显现 10

方程豹：多品类探索，任重而道远 11

仰望：目标百万级豪华车市场，定位稀缺 14

五、 产品出海走向产能出海，海外业务释放业绩潜力 15

六、 盈利预测与投资建议 17

汽车业务关键假设以及盈利预测 17

公司盈利预测与估值分析 19

七、 风险提示 20

图表目录

图表1 比亚迪汉EV 4

图表2 2021年国内高端新能源车销量 4

图表3 比亚迪新能源乘用车销量变化 单位：万台 5

图表4 比亚迪主要营业收入拆分 单位：亿元 5

图表5 比亚迪主要业务毛利率变化 5

图表6 比亚迪单车净利润测算 6

图表7 比亚迪旗下零部件公司主要业务 6

图表8 2023年比亚迪动力电池国内装机量分布 7

图表9 比亚迪主要车型销量情况 单位：万台 7

图表10 比亚迪品牌单车零售价格变化 单位：万元 7

图表11 比亚迪各代混动系统技术路线 8

图表12 秦LDMi、海豹06DMi销量 单位：台 8

图表13 搭载第五代混动系统车型售价区间单位：万元 8

图表14 24年上半年不同价格带新能源车渗透率 9

图表15 20万以下乘用车零售销量 单位：万台 9

图表16 腾势、方程豹、仰望对比 9

图表17 腾势2024年上半年销量 单位：台 10

图表18 搭载易三方平台的腾势Z9GT 10

图表19 易三方五大标志性核心功能 11

图表20 方程豹目前已公布的产品矩阵 12

图表21 DMO超级混动越野平台 12

图表22 坦克Hi4-T混动越野平台 13

图表23 比亚迪DMO混动越野平台与长城Hi4-T混动越野平台对比（以豹5和坦克400Hi4-T为例） 13

图表24 方程豹2024年月销量 单位：台 14

图表25 坦克品牌2024年月销量 单位：台 14

图表26 “易四方”的四电机平台独立驱动架构 14

图表27 仰望品牌目前公布的车型矩阵 15

图表28 比亚迪新能源乘用车海外基地分布 16

图表29 公司新能源乘用车出口销量 单位：台 17

图表30 海外收入以及毛利率水平 单位：亿元 17

图表31 公司主要汽车品牌销量预测 单位：万台 17

图表32 公司汽车相关业务营收与毛利率假设（分品牌） 单位：亿元 18

图表33 公司汽车相关业务营收与毛利率假设（分区域） 单位：亿元 18

图表34 公司营业收入与毛利率预测 单位：亿元 19

图表35 公司与可比公司估值对比 20

一、公司汽车业务发展史：我国新能源汽车发展缩影

比亚迪成立于1995年，2003进入汽车行业，经过20多年的发展，比亚迪已经成长为全球新能源汽车领域的龙头之一。2023

年比亚迪新能源车销量超过300万台，动力电池装机量仅次于宁德时代，居全球第二位。比亚迪的发展历程一定程度上反映了我国新能源汽车产业从无到有，从有到强的发展历程。

1995~2003：消费电池起家，进入国际巨头供应链。比亚迪创立之初生产镍氢、镍镉和锂离子电池，并于2000年后陆续进入摩托罗拉、诺基亚等国际手机巨头的电池供应链，2003年初开始进入消费电子的代工业务，并逐步成为公司重要的业务板块“手机部件及组装业务”，2007年公司将该业务拆分，并在港股上市成为比亚迪电子（0285.HK）。

2003~2010：初入汽车行业，新能源车尚处于萌芽阶段。2003年比亚迪收购陕西西安秦川汽车厂，正式进军汽车行业。但当时新能源车还处于萌芽阶段，比亚迪推出的车型也基本以燃油车为主。2005年推出比亚迪F3，F3凭借便宜、大气、高配置的特点，迅速受到市场追捧，彼时的比亚迪恰逢中国汽车迅速增长的阶段，其燃油车产销规模得以迅速增

长，但公司坚持节能减排是全球汽车产业发展的长远趋势，等待合适时机推动新能源汽车的商业化普及。

2010~2012年：重拾初心，坚定新能源路线。2010/2011年是公司发展过程中的第一个转折点，彼时公司的汽车产销规模已经达到50万台，但此时国内汽车销量增速放缓，合资车企价格逐渐下探，进一步压缩尚处弱小的自主品牌的发展空间，公司在第一轮燃油车发展冲高后