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家庭投资组合，资产收益与财富不平等
currentdraft:2021/10/25
魏尚进1吴卫星2张琳琬2
1哥伦比亚大学商学院
2对外经济贸易大学金融学院
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目录
•主要内容
•研究背景
•理论模型
•实证分析
•稳健性检验
•结论
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目录
•主要内容
•研究背景
•理论模型
•实证分析
•稳健性检验
•结论
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财富分布不平等产生的原因
•经典解释：财富继承、储蓄水平不均等和劳动收入
差。
•本文提出并证明，居民的资本市场参与行为对家庭
财富分布有重要的影响。
•由于居民的相对风险厌恶程度随着财富的增加而递
减，家庭资产组合投资行为的特点和效果将会受到
财富的影响，这种现象结合较高的资本收益率是造
成家庭财富不平等程度加深的重要原因之一。
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居民的资本市场参与行为与家庭财富分布
•直觉的解释是：
•随着家庭财富的上升，家庭参与风险金融市场、房
产市场和生产性投资的可能性越高，家庭的投资组
合收益的收益也越高；
•导致高财富家庭有更大的时机从资本市场上获得收
入，而低财富家庭那么相对亏损；
•因此在资本市场上，低财富净值的家庭通过他们的
投资行为“补贴〞高财富净值家庭。
•财富分布不平等的加剧。
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本文研究目标
•假说1：家庭的财富水平越高，所持有投资组合越
复杂；投资于高风险〔收益〕的资产比例越高。
•假说2：家庭的财富水平越高，投资组合收益率越
高。
•假说3：家庭的财富水平越高，由于其资产组合收
益率更高，未来将更为富有；全社会财富不平等会
加剧。
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目录
•主要内容
•研究背景
•理论模型
•实证分析
•稳健性检验
•结论
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财富不平等问题
•世界范围内由于不平等问题所引发的经济和社会矛
盾自2007年全球金融危机爆发之后显得尤为突出。
•“占领华尔街〞、“99%与1%〞。
•2021年国家统计局公布了我国十年来的基尼系数，
其中2021年这一数据为0.473。
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?21世纪资本论?
•近来法国教授Piketty的著作?21世纪资本论?引起
各方的热烈讨论〔Piketty，2021〕，其核心观点
是，由于资本性收入的分配比劳动收入更加不平等，
越富裕的阶层的收入中资本性收入的比例就越大，
所以利润、利息、红利等资本性收入是导致目前全
球范围内财富分布日益集中的重要原因，威胁社会
的流动性。
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本文研究目的
•本文研究居民的资本市场参与行为对家庭财富分布的影响。
•本文的直觉在于，居民的相对风险厌恶程度随着财富上升
而递减，富有的家庭更愿意持有风险较大的资产组合，除
了股票外，参与房地产市场、企业投资的比例也更高。这
些资产给参与家庭带来了与储蓄相比更高的收益。股票投
资尽管要承担一定的风险，但也有着显著的风险溢价。
•这种现象导致富有家庭的资产组合收益率相对更高。
•从而导致了财富不平等的加剧。
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