宏观研究：“一行两会”释放积极信号，关注财政政策的明确信号.docxVIP

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TOC\o1-1\h\z\u降低存款准备金率和政策利率，略超市场预期 5

降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，尘埃落定 7

创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展，超市场预期 8

市场值得期待，亦要保持理性 8

风险提示 11

图表目录

图表1：商业银行净息差（） 6

图表2：国有大行存款收益率（） 6

图表3：3个月全市场理财产品预期收益率（） 6

图表4：1年期全市场理财产品预期收益率（） 6

图表5：年内MLF到期量（亿元） 7

图表6：MLF利率（） 7

图表7：2010-2014年固定资产投资增速（） 9

图表8：2010-2014年财政收支情况（亿元） 9

图表9：2010-2014年通胀水平（） 9

图表10：2010-2014年经济增速 9

图表11：2014年上证综指走势 10

图表12：2014年我国债券市场走势（） 10

2024年9月24日上午，国务院新闻办公室举行新闻发布会，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会主要负责人介绍了金融支持经济高质量发展有关情况，推出超预期增量政策。

降低存款准备金率和政策利率，略超市场预期

我们理解，本次宣布下调存款准备金率和政策利率，应是配合存量房贷利率调整，维护商业银行净息差稳定。

近年来，我国持续实施支持性货币政策，商业银行净息差不断收窄，贷款利率进一步下行面临一定约束。截至2024年6月末，我国商业银行、大型商业银行、城市商业银行、股份行商业银行净息差分别为1.54?、1.46、1.45?、1.63?。如果直接调整存量房贷利率，不考虑商业银行负债端成本，那么商业银行净息差会进一步收窄；若调整存量房贷利率，并同步调整存款利率，因国有大行的5年

期定期存款利率（1.8?）已经较为明显低于当前全市场3个月和1年期理财产品预期收益率（1.98和2.3），则会进一步扩大银行存款利率与资管产品收益率的利差，导致银行存款向资管产品加速分流，而在缺乏充足优质资产的情况下，或会加剧资金空转问题。

在此背景下，一方面，央行下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提

供长期低成本资金1万亿元，缓解商业银行负债端压力；另一方面，降低央行政策利率，即7天逆回购操作利率从1.7调降至1.5?，下调20bp，通过资金利率，引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行，避免银行存款与资产产品收益率利差进一步走扩，从而产生分流问题。

图表1：商业银行净息差（） 图表2：国有大行存款收益率（）

2.40

2.20

2.00

1.80

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2018-032018-07

2018-03

2018-07

2018-11

2019-03

2019-07

2019-11

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2020-11

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2022-03

2022-07

2022-11

2023-03

2023-07

2023-11

2024-03

中国:净息差:商业银行

中国:净息差:大型商业银行中国:净息差:城市商业银行中国:净息差:股份制商业银行

资料来源：wind， 资料来源：wind，

图表3：3个月全市场理财产品预期收益率（） 图表4：1年期全市场理财产品预期收益率（）

资料来源：wind， 资料来源：wind，

从资金用途来看，我们认为，降准释放1万亿长期低成本资金，商业银行或置换成本相对较高的资金，如中期借贷便利（MLF），这可以直接缓解商业银行净息差收窄压力，亦符合央行淡化中期借贷便利（MLF）政策利率色彩的目的。考虑年内MLF到期量显著，年内仍存在降准空间，时间窗口或在12月。

年内中期借贷便利（MLF）到期量逐月走高，9月、10月、11月和12月到期量分别为5910亿元、7890亿元、14500亿元和14500亿元，合计到期量达到4.28万亿元。目前MLF操作利率为2.3?，即使政策利率调降20bp带动MLF操作利率回落0.3个百分点，资金成本仍维持在2?水平。此外，央行有意淡化中期借贷便利（MLF）政策利率色彩，因此央行到期等额续作MLF的内在动力不足。从年内MLF到期量来看，本次降准释放资金额度不足以完全对冲年内MLF到期量，央行亦表态，年内有可能再下调存款准备金率0.25-0.5个百分点，或是基于此考虑，

时间观察窗口或在12月。

图表5：年内MLF到期量（亿元） 图表6：MLF利率（）

资料来源：wind， 资料来源：wind，

降