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山西汾酒
几经沉浮,汾酒复兴恰逢其时
2024年10月13日
核心观点
◼名酒基因深厚,品牌优势突出
1915年,汾酒在巴拿马万国博览会上荣获甲等大奖章,成为唯一获此殊荣的中国白酒品牌。1949年,新中国成立后,汾酒成为国宴用酒,巩固了
其作为国家名酒的地位。1952-1989年,公司蝉联五届“中国名酒”称号。1993年,汾酒成为中国白酒行业第一家上市公司。
◼改革赋能,汾酒复兴正当时
2017年汾酒通过国企改革迎来发展新机遇。引入华润战略投资者后,公司进一步优化治理结构,通过营销协同与渠道拓展等措施,提升了管理水
平与市场竞争力,运营效率显著提高。同时,公司又推出股权激励机制,激发员工积极性。袁清茂董事长接任后进一步提出汾酒复兴纲领,全方
位推动公司高质量发展,力求又好又快扎根中国酒业第一方阵。从2019年营收突破100亿以来,仅4年时间,2023年公司营收首次突破300亿元,
净利润突破100亿元,创造汾酒速度。
◼高端化升级,全国化渗透持续深化
在产品策略上,汾酒提出“抓两头、带中间”的布局思路,产品结构持续优化。2023年,青花系列的销售占比达到46%,其中青花20成为白酒行
业第六个百亿级大单品。渠道布局方面,汾酒积极推动线上线下融合发展,提升终端网点覆盖率,实现终端销售可视化管理。线上深耕电商平台,
增强品牌曝光与销售规模,2023年双十一期间,汾酒在各大电商平台的官方旗舰店销量位居行业前三,抖音平台品牌直播销量更是位列白酒行业
第一。
在市场层面,公司在山西省内的市场占有率接近50%,在50元左右的光瓶酒市场及100-500元的盒装酒市场稳居领导地位。大众宴席市场上,消费
者正在从中低端盒装酒转向品质更高的老白汾酒;在中高端宴席和商务宴请市场,巴拿马系列逐步升级至更高端的青花25。省内高端市场上,42
度青花30复兴版发力700元以上的价格带,抢占原有高端浓香型白酒的市场份额。在省外市场,公司通过市场精耕细作,从省内市场突破到京津
冀、鲁豫、陕蒙环山西板块市场,再到江浙沪皖、粤闽琼、湘鄂、东北、西北等五大板块建设,实现市场的纵深拓展。2023年,公司省外营收占
比达61.57%,10亿元级市场持续增加,长江以南核心市场同比增长超过30%。
◼投资建议:公司不断深化营销改革,加速渠道扩展,全国市场精耕细作,产品结构持续优化,全国化拓展加速。我们预计公司2024-2026年营收
分别为384.06、449.15、517.99亿元,同比增长20.3%、16.9%、15.3%。归母净利润分别为127.12、152.35、178.11亿元,同比增长21.8%、19.9%、
16.9%。EPS分别为10.42、12.49、14.60元。维持公司“增持”评级。
◼风险提示:宏观经济恢复不及预期;市场竞争加剧;结构性升级不及预期;全国化不及预期。
2
一、名酒基因深厚,品牌优势突出
二、周期复盘
目录三、改革赋能,汾酒复兴正当时
四、投资建议与风险提示
3
一、名酒基因深厚,品牌优势突出
4
1名酒基因深厚,品牌优势突出
◼1915年,汾酒在巴拿马万国博览会上荣获甲等大奖章,成为唯一获此殊荣的中国白酒品牌。
◼1949年,新中国成立后,汾酒成为国宴用酒,巩固了其作为国家名酒的地位。
◼从1952-1989年,共举行了五届全国评酒会,其中,山西汾酒与茅台、泸州老
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