医药行业市场前景及投资研究报告：制剂一体化，本土市场发展机遇.pdfVIP

行业研究

证券研究报告医药2024年10月14日

医药行业深度研究报告

为什么看好制剂一体化在本土市场的巨大发推荐（维持）

展机遇

看好制剂一体化企业在本土市场巨大机遇。2024年以来，在医药整体表现低

迷的背景下，许多以院内集采药品业务为代表的制剂一体化公司曾被市场认为

存量业务天花板低、集采药价承压收入增长持续性存疑，然而上半年以来无论

是业绩还是股价均表现相对优异。

智者见于未萌。我们认为，医药产业的积极变化不只有创新，专利到期后仍然

会回归仿制药的制造业本质。仿制药价格低廉，但是需求量大、生命周期接近

永续，更重要的是，随着品种数量增加，药企对于经营效率的要求不断提高。

因此，随着未来产业供给侧逐步出清，也或许这一趋势已经悄然发生，一批仿

制药龙头企业有望逐渐浮出水面，带来中长期的成长价值。

政策红利引领日本仿制药发展黄金时期。复盘日本仿制药行业，由于仿制药降

价压力的长期存在，行业不断触发政策红利。从产业发展路径来看，日本最主行业基本数据

要的控费方式药价控制和医保支付杠杆是促进仿制药替代的最直接原因，同时占比%

2003年日本DPC/PDPS的全面推行虽间接却深远地影响了仿制药替代进程。股票家数(只)4760.06

此外，日本还以经济激励和加强宣教等形式鼓励医生、药师和患者等相关利益总市值(亿元)63,105.896.62

主体使用仿制药，真正促进仿制药的临床使用。流通市值(亿元)52,331.966.97

更具指导意义的是，仿制药企业龙头泽井制药的股价在资本市场享受估值溢价

的阶段，正是日本加大医保控费力度，密集出台仿制药鼓励政策，但是仿制药相对指数表现

渗透率依然较低的时期。%1M6M12M

绝对表现21.3%4.9%-11.7%

泽井制药何以成为十倍白马股？综合制造能力为王。复盘日本仿制药企业的

相对表现-4.1%-9.1%-19.8%

股价，在日本政府大力推广仿制药初期，头部仿制药企业实现普涨。但由于不

同企业在研发、销售和生产的策略有所不同，在2010年以后的市值表现出现2023-10-16~2024-10-14

了较大的分化，泽井制药相比其他竞争对手超额收益显著。我们认为，泽井制17%

药相比竞争对手的超额利润是从先发优势到综合制造能力的比拼。2%

首先，长期的研发投入和较高的研发效率使公司每年都有一定数量的产品获批-12%

上市，助力公司在日本仿制药行业发展黄金时期抢占领先身位。其次，泽井在23/1023/1224/0324/0524/0724/10

销售上分销和自营两种模式并存，最大化公司效率。最后，泽井的上游原材料-27%

主要是自供的形式，随着公司收入体量增加，规模效应不断体现，使得公司保医药沪深300

持了在中长周期下稳定的盈利能力。

坚定看好国内领先原料药制剂一体化企业的成长潜力和投资机会。1）时间维相关研究报告

度上，我们认为国内药品市场正在迎来仿制药渗透率提升和结构重塑的关键拐《原料药板块系列深度二：潮起潮落，行业有望