化工行业纯碱深度复盘：云卷云舒，新章待启.docx

目录

引言：“大起大落”后，行业及企业前景几何 6

纯碱概览：基础且典型的大宗品，生产工艺分化 7

复盘碱价：供需方向与结构演变，弹性十足 10

2006-2008：需求是核心驱动，遇金融危机戛然而止 11

2010H2-2011：“拉闸限电”引爆价格，弹性充分兑现 12

2016-2017：供给主导，漫长洗牌后焕发新生 13

2021年超级周期：需求、供给、成本利好共振 15

当前时点：景气接近触底，需求扑朔迷离，关注工艺结构调整 16

投资建议：建议关注远兴能源的投资机会 20

风险提示 21

图表目录

图1：我国纯碱价格价差走势图（元/吨） 6

图2：纯碱产业链分析 7

图3：我国纯碱表观消费量近年走势 7

图4：纯碱需求产生结构性变化 7

图5：典型氨碱厂纯碱产品营业成本构成（山东海化，2023年） 9

图6：典型联碱厂联碱产品营业成本构成（华昌化工，2023年） 9

图7：山东、青海地区原盐价格对比（元/吨） 9

图8：鄂尔多斯、秦皇岛动力煤价格对比（元/吨） 9

图9：我国纯碱价格价差走势复盘（元/吨） 10

图10：我国纯碱产能扩张/紧缩周期vs价格价差走势图（元/吨） 11

图11：纯碱价格价差走势（2006.3-2009.3，元/吨） 12

图12：2006-2007国内纯碱表观消费快速增长 12

图13：纯碱价格价差走势（2009.3-2012.9，元/吨） 13

图14：2016-2012国内纯碱月度产量走势，2010H2受限电影响产量显著下滑（万吨） 13

图15：2009-2015年国内纯碱产能、产量和开工率 13

图16：2015-2018年国内纯碱产能、产量开工率 15

图17：2016-2017平板玻璃产量回暖 15

图18：纯碱价格价差走势（2016.1-2018.1，元/吨） 15

图19：下游平板玻璃产量2021-2022年高增（单位：万重量箱/天） 16

图20：下游光伏玻璃在产产能大幅增长（单位：吨/天） 16

图21：纯碱价格价差走势（2020.9-2023.4，元/吨） 16

图22：我国纯碱产能变化走势（含预测） 17

图23：纯碱工厂库存自2023H2快速走高 17

图24：纯碱价格价差走势（2023.4-2024.9，元/吨） 17

图25：我国房屋新开工面积2022年以来回落明显 18

图26：我国房屋竣工面积下滑 18

图27：各家企业纯碱业务毛利率水平，远兴能源天然碱工艺成本优势显著 18

图28：某成本曲线较为陡峭的大宗品行业的成本曲线示意图 19

图29：纯碱生产工艺占比（2021年） 19

图30：纯碱生产工艺占比（2024E） 19

图31：远兴能源主要产品产能情况 20

图32：远兴能源近年收入走势 20

图33：远兴能源近年归属净利润走势 20

表1：纯碱制备工艺及各自优劣势 8

表2：西北某氨碱厂、华中某联碱厂产品成本标耗 8

表3：纯碱下游快速增长（产量，以2007年为例） 12

表4：2010-2014国内纯碱供给政策 14

表5：2014年前后我国纯碱部分淘汰产能一览 14

引言：“大起大落”后，行业及企业前景几何

纯碱景气近年迎来“大起大落”。国内纯碱行业经历数轮周期，最近一轮景气开启于2021

年初，同年10月华东重碱价格一度高达3700元/吨，供需矛盾凸显，价格及盈利创下近年新高；本轮周期弹性大、且景气延续时间长，直至2023H2行业大产能释放，景气才逐渐走向衰落。当前华东重碱价格已经跌至1550元/吨，且据我们测算主流工艺价差已转负。本篇报告我们将通过复盘碱价，着重讨论以下问题：过去几轮周期，拐点出现的原因有何异同？经历大起大落后，行业及企业前景几何？龙头企业投资机会何在？

图1：我国纯碱价格价差走势图（元/吨）

氨碱法价差 轻质纯碱（华东） 重质纯碱（华东）

10/9

10/9 11/9 12/9 13/9 14/9 15/9 16/9 17/9 18/9 19/9 20/9 21/9 22/9 23/9 24/9

3500

3000

2500

2000

1500

1000

500

0

-500

资料来源：百川盈孚，

纯碱概览：基础且典型的大宗品，生产工艺分化

纯碱是基础且典型的大宗商品。纯碱一般指碳酸钠，是重要的基础化工原料，为“三酸两碱”中的两碱之一，主要用于制备玻璃、小苏打和洗涤剂，终端市场用于建材、光伏、食品工业和日化等等。纯碱按密度可分为轻质纯碱和重质纯碱，二者可以通过重质化工艺较为容易的转化，纯碱厂商的产品力差别不大，是典型的大宗商品。

原