国电南自(600268)老牌二次设备供应商，全面发展稳健成长【勘误版】-240929-东吴证券-24页.docx

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u老牌二次设备供应商，深耕电网及电源侧市场 4

老牌二次设备供应商，80年全面发展 4

华电集团赋能，管理层经验丰富 4

营收稳健增长，提质增效盈利能力有望改善 6

新型电力系统如火如荼，源网荷储协同发展提供增长新动力 10

新型电力系统如火如荼，电网建设迎来新的成长阶段 10

新能源建设是主线，水火核等传统能源仍然不可或缺 12

电网+电厂二次设备成熟供应商，有望充分受益能源转型大时代 13

轨交+信息技术多业务协同，电力电子+一次设备贡献新增量 17

铁路建设投资高景气，公司轨交业务有望乘风快速发展 17

信息安全扎根对内服务，电力电子+一次设备随新能源市场加速 19

盈利预测与投资评级 20

风险提示 22

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图表目录

图1：发展历程 4

图2：公司股权结构（截至24H1） 5

图3：“十四五”以来营收保持稳健增长 7

图4：23年归母净利润增速亮眼 7

图5：毛利率/归母净利率较为稳定 7

图6：研发投入不断增加，费用率稳中有降 7

图7：员工层面持续降本，研发技术人员保持稳增（单位：人） 8

图8：公司主营业务电力二次设备为主（营业收入口径，单位：亿元） 8

图9：公司现金流较为充沛 9

图10：公司ROE水平仍有较大提升空间（单位：%） 9

图11：电网投资进入高速增长阶段 10

图12：2019年开始电源投资增速已超过电网 11

图13：电网冗余容量在逐渐减少（单位：万kVA） 11

图14：“十四五”新能源建设是主线（万kW） 13

图15：火电等传统能源增速亮眼（万kW） 13

图16：19年期核电项目核准重启，22-24年节奏保持稳定 13

图17：23年国网变电继电保护和变电站计算机监控中标份额（金额口径） 15

图18：24年前四批国网变电继电保护和变电站计算机监控中标份额（金额口径） 15

图19：全国铁路投资有望进入新一轮高景气阶段 17

图20：铁路建设成本中通信、信号及电力设备采购占10% 18

图21：城轨建设成本中机电设备采购占约20% 18

图22：23年公司新签轨交自动化订单同比+112% 19

图23：公司其他业务板块订单稳健增长 20

表1：管理层履历（截止24H1） 6

表2：国网变电物资招标（截至24年第五批，单位：台、套） 11

表3：国网保护类设备招标需求（截至24年第五批，单位：套） 12

表4：国网变电监控设备招标需求（截至24年第五批，单位：套） 12

表5：公司主要产品基本覆盖电网侧及发电侧，实践案例丰富 14

表6：23年末公司在手光伏总包项目 15

表7：公司轨交自动化产品及应用案例 18

表8：国电南自收入拆分 21

表9：可比公司估值表（截至2024年9月28日） 22

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老牌二次设备供应商，深耕电网及电源侧市场

老牌二次设备供应商，80年全面发展

图1：发展历程

老牌电力系统二次设备供应商，多次转型业务覆盖新型电力系统全环节。国电南自前身是民国政府中央水利处组建于1940年的“水工仪器制造试验工厂”，经国家电力公

司南京电力自动化设备总厂独家发起、以公开募集方式成立。历经80多年的发展，已经成为国内知名的电力自动化的解决方案供应商。公司历史悠久，99年从南自总厂分拆成立国电南自，并在上交所挂牌上市，成为国内电力系统首家高科技上市公司。公司产品布局涵盖“发输变配用”新型电力系统全环节，从传统的电网、电厂、水电自动化专业扩展至轨道、信息技术、信息安全、智能一次设备、电力电子等多个领域，并涉足国内外总包业务。

数据来源：公司官网，公司公告，

华电集团赋能，管理层经验丰富

依托华电集团赋能，股权结构稳定。公司创立之初是由南京电力自动化设备总厂发

起，背后实控人是国家电力公司，2002年《电力体制改革方案》获批，国家电力公司拆分为两大电网公司和五大发电集团，厂网就此分开，公司的控股股东划归至华电集团公司，国电南自至此成为华电集团的孙公司。截至24H1，华电集团通过华电集团南京自动化设备有限公司持有公司53.74%股权，股权结构稳固。

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图2：公司股权结构（截至24H1）

数据来源：公司公告，

管理层大多为公司培养，对公司业务和管理经营理解深刻。公司董事长经海林出身于国家电力公司南京自动化设备总厂管理，历任国电南自财务总监、董秘等管理岗位，

管理经验丰富。总经理刘颖市场营销出身，市场营销领域经验丰富，加之对