固收专题：转债信用风险分析和低价券投资机会.docx

目录

1、转债信用风险研究重要性提升 3

2、转债信用风险分析 3

、正股退市风险 3

、转债自身的违约风险 5

、流动性风险 6

3、低价券的投资机会 6

、博弈下修机会 7

、减资清偿 7

、寻找错杀券 8

4、风险提示 9

图表目录

表1：股票强制退市条件和风险警示 4

表2：转债自身违约风险监测指标 5

表3：流动性风险监测指标 6

1、转债信用风险研究重要性提升

近年来转债信用风险越来越受到投资者的关注，尤其是2024年以来，在权益市场调整和信用风险影响下，不仅有个别转债实质性违约，更是有相当数量的弱资质个券价格跌破面值和债底。

我们尝试把转债面临的信用风险分为三类：转债违约风险、正股退市风险、流动性风险。

一是转债违约风险，是指转债本身作为一只债券面临的不能还本付息的风险。部分发行人财务状况恶化，投资者预计无法支付到期债务和利息，同时又无法在短期内促转股，引发市场对发行人信用风险的担忧。

二是正股退市引发转债退市的风险。股票市场弱势下，部分弱资质发行人股票跌幅较大，正股具有退市风险，正股退市担忧引发转债价格下跌。

三是转债信用风险引发的流动性风险。弱资质发行人财务状况恶化，可能被下调信用评级、正股被ST、收到监管函等，部分机构投资者可能出于合规和安全性考虑出清弱资质券，从而引发流动性风险。

我们对三种风险分别进行分析，旨在及时识别信用风险，减少损失；同时，转债市场整体信用风险的上升，不可避免造成部分个券的错杀，我们尝试从低价券中挖掘投资机会。

2、转债信用风险分析

我们把转债面临的信用风险分为三类：转债违约风险、正股退市风险、流动性风险，分别分析各种风险的来源、相关指标以及应对方法。

、正股退市风险

正股退市虽然不会直接导致转债违约，但是正股退市后，转债需要和正股一起退市，进入退市板块交易，退市板块流动性差，几乎不可能促转股，只能等待到期偿付；正股退市的发行人很难到期正常偿付，违约只不过是时间问题。

哪些情形会导致正股退市呢？监管规定，A股退市包括强制退市和主动退市，强制退市分为交易类强制退市、财务类强制退市、规范类强制退市和重大违法类强制退市等四类情形；

同时监管也会对达到相关条件的公司实施风险警示，风险警示分为警示存在强制终止上市风险的风险警示（退市风险警示）和警示存在其他重大风险的其他风险警示；被实施退市风险警示的，在公司股票简称前冠以“*ST”字样；上市公司股票被实施其他风险警示的，在公司股票简称前冠以“ST”字样。

其中我们重点关注交易类退市条件，监管规定了具体而明确的交易类指标，如连续20个交易日的每日股票收盘价均低于1元，与财务类退市条件相比，频率较高，每个交易日均可跟踪；与规范类和重大违法类退市条件相比，可以在一段时间内持续获得，易于跟踪。市场交易信息的变化很大程度上反映了公司基本面情况变化，及时跟踪交易信息能够帮助投资者及时跟踪到基本面异常，预警信用风险。

再就是退市风险警示和其他风险警示，与财务类风险退市条件相比，风险警示可以视为预警条件，投资者可以重点跟踪风险警示指标。值得关注的是，风险警示里面有关于分红指标的要求，即最近三个会计年度现金分红总额低于最近三个会计年度年均净利润的30%，作为防范信用风险意义较小，但却可以作为择券条件，以前盈利能力稳定但分红较少的公司，在监管要求下将提高分红，成为更有价值的投资标的。

规范类与重大违法类退市条件多是公司治理和突发事件，较难通过相关量化指标跟踪，一般定期跟踪公司公告和重大新闻即可。重点关注非经营性占用资金和财务造假的约束明显收紧。

投资者可以根据自身风险承受能力，在强制退市和风险警示的基础上，将相关指标进行更为严格化的处理，比如交易类退市条件“连续20个交易日的每日股票收

盘价均低于1元”，在跟踪的时候可以严格化为“一个交易日股票收盘价均低于1元”，在触发退市风险前纳入重点监测标的。

风险类型 监管指标 监管要求表1：股票强制退市条件和风险警示

风险类型 监管指标 监管要求

收盘价 连续20个交易日的每日股票收盘价均低于1元

连续120个交易日累计股票成交量低于500万股（主板）或200万股（创业板、科

交易类强制退市

成交量

创板）

股东人数 股东数量连续20个交易日每日均低于2000人（主板）或400人（创业板、科创板）

连续20个交易日的每日股票收盘总市值均低于5亿元（主板）或3亿元（创业板、

市值

营收、净利润

科创板）

最近一个会计年度经审计的利润总额、净利润或者扣除非经常性损益后的净利润孰低者为负值且营业收入低于3亿元（主板）或1亿元（创业板、科创板）

退市风险警示

净资产 最近