大秦铁路公司深度报告：西煤东运核心资产，经营稳健现金价值凸显.docx

目录

西煤东运国铁龙头，核心资产构筑壁垒 6

载国之重托，股权集中，大股东赋能显著 6

煤炭铁路货运为主，兼营太原局客运业务 7

手握核心资产“大秦线”，经营区域覆盖“晋陕蒙” 8

百亿利润现金流充裕，带来稳健分红能力 10

大秦线长期运量有望维持稳健 12

运输能力充足，中长期扩能仍有空间 12

短期运量有望回升，此外“三层安全垫”托底大秦线中长期运量 14

运费实施政府指导原则，或具有一定上浮空间 17

盈利预测及估值评级 20

4.1预计2024年归母净利润98.93亿元 20

4.2高股息价值稳健，给予“增持”评级 22

风险因素 24

表目录

表1：大秦铁路本部所辖主要线路资产情况（截至2023年底） 9

表2：煤源地差异之外，大秦线具备运距及产能优势 16

表3：铁路货运价格相关政策变革 17

表4：国铁统一运价基价情况 18

表5：大秦铁路运价历史调整情况梳理 19

表6：公司营业收入预测表 20

表7：公司营业成本拆分表 21

表8：公司简易利润表 21

表9：DDM估值假设 23

表10：DDM估值结果（亿元） 23

表11：敏感性测算 24

图目录

图1：大秦铁路股权结构稳定，太原局集团持股52.90%（截至24H1） 6

图2：大秦铁路拥有6家控股子公司，大股东赋能显著（截至24H1） 7

图3：公司2023年营收同比增长7.0% 7

图4：公司收入结构以货运业务为主 7

图5：公司2023年货运业务收入同比增长0.8% 8

图6：煤炭发送量占公司全部货物发送量比例超80% 8

图7：公司2023年客运业务收入同比高增119.0% 8

图8：公司2023年旅客发送量同比高增111.5% 8

图9：大秦线地理走向 9

图10：公司24H1投资收益同比下降1.4% 10

图11：公司24H1投资收益占利润总额比重16.6% 10

图12：公司2023年归母净利润同比增长6.6% 10

图13：公司2023年经营性现金流净额同比增长7.1% 10

图14：大秦铁路自2019年以来分红比例维持50%以上 11

图15：列车出发最小追踪间隔示意 12

图16：2万吨重车日均开行列数占比维持高位（列） 12

图17：公司货车以C80型为主（截至2020年6月末，辆） 13

图18：大秦线单月最大日均运量出现在2014年5月 13

图19：山西24年前8月原煤产量同比下降9.6% 14

图20：公司大秦线24年前8月运量同比下降8.9% 14

图21：大秦线运量或有三层安全垫支撑 14

图22：大秦线日均运量YOY与火电发电量YOY相关度低 14

图23：我国煤炭产能逐渐向山西、内蒙古、陕西及新疆集中 15

图24：2023年全国铁路货运量占比9.04% 16

图25：2023年全国铁路货物周转量占比14.72% 16

图26：公司当前PB(LF)已在历史5年的低位 22

图27：贷款市场报价利率下行 22

图28：国债到期收益率处于相对低位 22

投资聚焦

大秦铁路是我国西煤东运的国铁龙头，公司的核心资产大秦线全长658公里，营业里程仅

占2022年15.5万公里国家铁路营业里程的0.4%，但货运量占到了2022年国铁煤炭货运量的14.5%。未来在煤源结构集中化、大宗商品运输结构改革及煤炭运输干线相对优势的“三层安全垫”支撑下，运量有望维持稳健。考虑公司自2019年以来分红比例维持50%以上；此外《2023年-2025年股东分红回报规划》承诺，除特殊情况外，公司每年应当采取现金方式分配股利，现金分红比例不低于当年归母净利润总额的55%，且在有条件的情况下可以进行中期利润分配，我们认为公司有望在稳健经营的基础上维持可观的分红力度，看好高股息配置价值。

西煤东运国铁龙头，核心资产构筑壁垒

载国之重托，股权集中，大股东赋能显著

公司为我国铁路煤炭运输龙头核心企业，国铁集团旗下铁路煤炭运输上市平台，股权集中。公司实际控制人为国铁集团，控股股东为太原局集团，2020-2021年太原局集团累计增持公司1.49亿股，彰显对公司未来发展信心，截至24H1持股比例为52.90%，其余股东主

要是中央汇金、中国证金及中证金融资产管理计划（十家公募参与）等。公司股权集中度高，股权架构稳定。此外，公司目前拥有6家控股子公司，