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弱势复苏在即
择机“埋伏〞
PVC
大商所-和讯网
十大研发团队评选
华安期货研发中心张健
目录
一、全球经济正处于逐步复苏
二、化工行业的复苏之路仍将缓慢
三、PVC:2021年供求形势将会好转
四、投资时机分析：1~2月份或现埋伏良机
主要经济体呈现复苏迹象
图1：美国GDP呈企稳迹象图2:美国PMI持续回暖
图3：中国GDP呈企稳迹象图4：中国PMI持续回暖
2021年原油价格有望维持高位
Ø原油需求最坏的时候已经过去。
ØIEA预测2021年原油价格为77.86美元/桶。
图5：原油需求最差的时候已经过去图6：原油站稳75美元/桶的可能性较大
2004年以来PVC相关行业产能迅速扩大
图7：电石产能迅速扩大图8：塑料树脂产能迅速扩大
04年后化工行业毛利率大体与油价负相关
Ø1999~2003年，产缺乏需，原油价格上涨，本钱完全传导，毛利率得以维
持甚至提高。
Ø2004~今，供过于求，原油价格上涨，本钱局部传导，毛利率受到压缩。
图9：化学原料及其化学制品制造业行业的两个阶段
化工行业的复苏之路是缓慢的
Ø2021年原油价格可能冲破90美元/桶。
Ø世行预测，09~11年，我国GDP增速分别为8.5，9.0，9.7，CPI分别为-0.06，0.65，1.45。
Ø原油价格高位运行可能会抑制化工行业的复苏进程。
图10：原油价格高位运行假设下，化工行业毛利率可能会被压缩
2021年供需形势显著好于2021年
Ø2021年是PVC供需压力最大的一年。
图11：PVC单吨毛利处于历史底部图12：PVC开工率处于历史底部
原油高位运行，
PVC进出口形势将恢复到历史平均水平
Ø历史上，PVC进口/表观消费量约为12%，出口/产量约为8%。
Ø原油价格暴跌，2021年两比列分别为25%，1%。
Ø进出口形势恢复到平均水平能解决PVC200万吨左右产能〔2021年数据
992*0.13+881*0.07=190〕。
图13：2021年PVC进口量随油价调整而激增图14：原油价格高位运行PVC出口形势将回到历史平均水平
2021年下游房地产形势好于2021年
Ø2021年基数较低。
Ø房地产单月新开工面积屡创新高。
Ø假设房地产新开工面积同比增长15%，PVC需求将新增近100万吨。
图15：房地产复苏迹象明显图16：PVC表观消费量同比与房地产新开工同比正相关
2021年PVC供求形势将好于2021年
Ø假设2021年PVC表观消费量同比增长15%至1036万吨〔2021年1~11月同比增长15%〕。
Ø假设2021年房地产新开工面积同比增长5%至10.25亿平方米。
Ø2021年PVC新增产能150万吨，预计PVC开工率从53.5%恢复到65.6%。
表1：房地产新开工同比对PVC开工率的敏感性分析
新开工同比0%5%7%9%11%13%15%17%19%21%
房地产新开工面积10.210.811.011.211.411.611.812.012.212.4
表观消费量114111821198
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