2024年8月宏观数据点评.docx

首席宏观分析师王青 研究发展部总监冯琳

8月宏观数据稳中偏弱，后期逆周期调节政策有望全面加力

——2024年8月宏观数据点评

事件：据国家统计局9月14日公布的数据，8月规模以上工业增加值同比实际增长4.5，7月为

5.1；8月社会消费品零售总额同比增长2.1，7月为2.7；1-8月全国固定资产投资累计同比增长

3.4，前值为3.6。

基本观点：

整体上看，受有效需求不足、暴雨洪涝灾害及上年同期基数抬高等多重因素影响，8月宏观数据供需两端呈现全面下行态势，宏观经济中的“供强需弱”特征依然较为明显。当月经济增长动能延续了二季度以来的放缓态势，除了极端天气影响外，背后主要是在房地产行业持续调整背景下，以居民消费、民间投资为代表的经济内生增长动能偏弱。这与8月官方制造业PMI指数降至49.1，连续四个月处在收缩区间相印证。当前经济运行的强点主要体现在两个方面：外需回暖带动出口走势偏强，以高技术制造业为代表的新质生产力发展较快，对工业生产和制造业投资拉动效应明显。

值得一提的是，7月以央行降息为代表，稳增长政策全面发力。不过，从近期宏观经济走势来看，着眼于完成全年5.0左右的经济增长目标，接下来逆周期调节措施还需要进一步加码，切实解决有效需求不足、物价水平偏低问题。我们判断，四季度央行有可能降息降准，财政增量政策将包括加发国债等措施；房地产支持政策方面，第二轮存量房贷利率下调将会启动，新发放居民房贷利率还有较大下调空间，这是扭转楼市预期的关键。

具体解读如下：

一、工业生产：8月工业增加值同比增速回落0.6个百分点，走势偏弱，主要原因是去年同期基数抬升，以及当前国内消费需求不振、投资增速也有所放缓，削弱工业企业扩产动力。不过，与投资和消费增速相比，当前工业生产增长动能仍处于偏强状态，宏观经济“供强需弱”特征突出，背后主要是年初以来出口动能较强，以及大规模设备更新和耐用消费品以旧换新持续推进，对工业生产有较强拉动作用。未来伴随新一轮稳增长政策发力显效，工业生产增速还将在主要宏观经济指标中处于领先位置。

8月工业增加值同比增长4.5，增速较上月放缓0.6个百分点。这一方面受去年同期基数抬高影响，另一方面也因在房地产行业调整加剧，居民消费不足，国内需求下滑较快背景下，工业企业扩产动能偏弱。8月官方制造业PMI指数中的新订单指数为48.9，在收缩区间进一步下探，生产指数为49.8，时隔5个月再度进入收缩区间，即反映了制造业供需两弱的局面。值得注意的是，当前我国出口动能依然较强。8月工业企业出口交货值同比增长6.4，增速与上月持平。因此，外需对工业生产的支撑作用仍较为明显。但这也在凸显内需不足的问题，提振内需政策需要进一步加码。

我们关注到，今年以来，工业生产实际增长动能相比国内投资和消费增速处于偏强状态。1-8月，工业增加值累计同比增长5.8，其中制造业增加值增长6.1，考虑物价因素的名义增速在5.0左右（1-6月GDP平减指数累计同比下降0.9），而同期固定资产投资和社零累计名义同比增速均仅为3.4，宏观经济“供强需弱”特征突出。我们认为，除上年同期基数变化外，背后主要是年初以来出口动能较强，以及大规模设备更新和耐用消费品以旧换新持续推进，对工业生产有较强拉动作用。

展望未来，上年同期基数抬高会对下半年工业增加值同比增速有一定影响，但工业生产实际增长动能有望继续强于投资和消费表现，工业生产增速将继续在主要宏观经济指标中处于领先位置。背后是尽管下半年外需增长动能有回落趋势，但仍会对国内工业生产有一定拉动作用。另外，在新一轮扩投资、促消费等稳增长政策进一步发力前景下，工业生产也会直接受到提振。我们预计，全年工业生产增速将在5.5左右，较2023年4.3的累计增长水平明显提速。

二、消费：8月社零同比增速放缓至2.1，主要源于上年同期基数走高。这一增速水平继续处于偏低状态，显示当月居民消费动能较弱。背后的主要原因是受疫情疤痕效应、楼市调整影响，居民消费信心偏弱，另外，当前居民提前偿还房贷，以及前期城镇居民可支配收入增速下滑也对消费能力有一定影响。后期促消费政策还有加码空间，居民商品消费有望逐步好转，但接下来两个月社零同比增速还将面临基数抬高带来的下行压力。未来居民消费走势将主要取决于楼市何时企稳回暖。

主要受上年同期基数抬高，居民消费信心偏弱，促消费政策显效还需要一段时间等影响，8月社零同比增速较上月放缓0.6个百分点至2.1。这一增速水平继续处在偏低状态，显示当