可编辑文档：非银金融行业2024年投资策略分析报告：供给侧改革深化，把握结构性机会.pptx

行业评级：推荐供给侧改革深化，把握结构性机会——非银金融行业2024年下半年投资策略2024.7.8

目录一二三券商：供给侧改革持续深化，并购重组投资机会凸显保险：负债端延续高景气，利差损担忧持续压制股价投资策略：紧跟券商并购浪潮，把握个股结构性机会

监管政策是上半年券商板块股价走势的主要扰动因素?政策扰动成为上半年决定券商板块股价走势的决定因素，主要包括三条主线：一是资本市场及证券行业监管全面从严，对应券商投行、衍生品业务受到严格限制；二是监管重点强调以投资者为本，对应经纪、资管、公募基金业务持续降费让利；三是持续深化金融供给侧改革、培育一流投资银行，对应行业并购重组明显提速，中小券商股权流转明显加快。?严监管和降费让利带来的估值压制以及供给侧改革预期推动的估值抬升导致券商板块分化调整：截至6月21日，申万券商指数累计下跌8.91%，跑输沪深300指数10.79pct，跑输非银金融指数3.65pct，整体表现弱于大盘。涨幅居前的主要为次新券商股及具有重组预期的券商股，包括首创证券（+28.71%）、浙商证券（+8.82%）、国信证券（+7.83%）、西部证券（+6.28%）等。图1证券Ⅱ(申万)-行情图9.00%7.00%5.00%3.00%1.00%-1.00%-3.00%-5.00%-7.00%-9.00%60,00050,00040,00030,00020,00010,0000新“国九条”及配套政策陆续落地雪球、DMA风险集中暴露随大盘反弹吴清主席定调严监严管总基调一季度业绩不及预期叠加A股市场调整2024-01-022024-02-012024-03-122024-04-15证券Ⅱ(申万)2024-05-202024-06-20成交金额(百万元)(右)沪深300数据：Wind，南京证券研究所

多重扰动因素下上市券商一季度经营业绩弹性减弱?一季度上市券商营收、净利双双承压。受监管力度显著增强、向投资者降费让利、市场波动加剧等多重因素影响，一季度上市券商经营业绩承压，43家上市券商合计营业收入同比下降21.5%，归母净利润同比下降31.7%。?自营、投行为一季度业绩的主要拖累项。一季度上市券商各项业务收入出现全面下滑，自营和投行业务为主要拖累项，一季度自营投资收益同比下降32.6%，投行业务收入同比下降35.9%，其中自营投资受市场波动影响，投行业务受股权融资阶段性收紧影响，其他各项收入中，经纪、资管、利息净收入、其他业务收入均出现不同程度下滑，降幅分别为9.3%、2.1%、35.7%和7.9%。图2上市券商归母净利润及同比增速表1上市券商一季报业绩归因分析（亿元）1,4001,2001,000800100%80%60%40%20%0%2024Q11,058888229672023Q11,3491,164252YOY营业收入-21.5%-23.7%-9.3%营业收入（剔除其他业务收入）经纪投行105-35.9%-2.1%600资息110-35.7%-32.6%-7.9%400投资33417079495200-20%-40%185其他业务收入其他收入营业支出归母净利润91-13.5%-12.6%-31.7%07042948062023Q12023H12023M92023A2024Q1430归母净利润（亿元）同比增速（右轴）数据：Wind，南京证券研究所

新“国九条”明确资本市场中长期发展目标?2024年上半年发布的新“国九条”以及资本市场“1+N”系列政策文件以强监管、防风险、推动资本市场高质量发展为主线，分阶段提出了资本市场中长期发展目标，为下一阶段资本市场及证券行业高质量发展指明了方向。?新“国九条”围绕上市准入、退市监管、机构监管、交易监管、推动中长期资金入市等全面统筹规划，相关政策积极落实监管“长牙带刺”、有棱有角的要求，重点突出“强本强基”和“严监严管”，奠定了未来一段时期资本市场发展的总体基调。表2资本市场新“国九条”主要内容重点方向总体要求主要举措坚持把资本市场的一般规律同中国国情市情相结合，坚守资本市场工作的政治性、人民性，以强监管、防风险、促高质量发展为主线，以完善资本市场基础制度为重点，更好发挥资本市场功能作用，推进金融强国建设，服务中国式现代化大局。严把发行上市准入关严格上市公司持续监管加大退市监管力度①进一步完善发行上市制度；②强化发行上市全链条责任；③加大发行承销监管力度。①加强信息披露和公司治理监管；②全面完善减持规则体系；③强化上市公司现金分红监管；④推动上市公司提升投资价值。①深化退市制度改革；②严格强制退市标准；③进一步畅通多元退市渠道；④进一步强化退市监管；⑤健全退市过程中的投资者赔偿救济机制。①推动证券基金机构高质量发展，推动行业回归本源、做优