可编辑文档：非银金融行业市场前景及投资研究报告：公募基金机构立体博弈，工具化、平台化解决方案.pptx

证券研究报告|2024年07月29日公募基金的工具化、平台化与解决方案化——机构立体博弈系列之三行业研究·深度报告非银金融·公募基金投资评级：优于大市（维持）

核心观点摘要?伴随我国社会经济蓬勃发展和居民财富不断积累，公募基金经过26年发展，已成为资本市场最大专业机构投资者之一，管理规模超过30万亿元。过去我国公募基金发展离不开权益市场牛市，如2019-2021年“茅指数”“宁指数”推动一批投资经理因管理规模迅速扩张而拥有较大市场影响力。但随着市场风格快速轮动，专注特定板块或风格（包括成长/价值/大盘/中小盘）的基金经理难以适应，最终导致影响力逐步减弱。与此同时，公募基金规模仍然高歌猛进，期间表现出结构化特点（如红利、短债产品扩张），这对下一步公募基金机构扩张提供了经验，具体体现在：?工具化：公募基金行业中的被动指数化投资发展迅速，ETF和指数联接基金持续扩张，一方面来自投资理念进化，尤其是随着市场有效程度提升，超额收益挖掘愈发困难，另一方面随着投资者对成本敏感度增加，越来越多个人和机构投资者倾向于选择低成本的被动型基金。同时，富有创新意识的基金公司加大相关指数产品的研发，补全指数产品谱系，如除了传统宽基指数基金，还有更多行业类、SmartBeta类等也被挖掘，这些产品具有较高的流动性和透明度，适宜匹配各种投资策略。?平台化：公募基金持续加强涵盖主动权益、固定收益、被动投资、绝对收益、海外投资、ABS/REITs、商品与期货期权衍生品等在内的多资产多策略研究能力；具体体现在在打造底层资产清晰、风格稳定、业绩持续、布局全面的产品线基础上，积极发展FOF/MOM业务，持续大类资产配置能力；以此为基础，构建“Beta工厂”，包括积极推动组织架构创新，加快推进投研信息化建设，优化完善投研流程，构建并强化投资管理能力。?解决方案化：这体现以客户为中心，在传递正确投资观基础上，挖掘客户真实的投资目标和风险意愿；在此过程中，加强对客户的精细化管理，深刻把握老龄人口、中产阶级、Z时代等不同客群多元化的理财需求和差异化的理财习惯，依靠高效和智能销售体系，打造标准化、体系化的销售服务能力，最终落地定制化、系统化的需求解决方案，将投资与顾问相结合，实现财富管理与资产管理的殊途同归。公募基金与“金主”银行理财、保险资管、信托等互动竞合愈发精彩。?风险提示：资本市场景气度下滑，政策风险，宏观经济下行风险，投资者风险偏好变化等。

目录格局篇：资管地位对标篇：发展路径风口篇：探路寻机突破篇：范式转变0103

中国财富的再迁徙：从居民财富到产品配置实物资产预计占居民资产的比例约为68%，同时近年来呈下降趋势存款我国居民资产总和预计占低风险资产的70%，并呈下降趋势低风险资产预计约为550万亿元银行理财预计占金融资产的59%，整体保持稳定预计占低风险资产的30%，并呈上升趋势金融资产股票ETF预计占居民资产的比例约为32%，同时呈上升趋势近年来增速较高，复合增速达15%中高风险资产复合增速超30%场外指数基金公募基金预计占金融资产的61%，并呈上升趋势近年来占比持续提升近年来占比持续提升资料：Wind，国信证券经济研究所整理

资管新规后各类资管产品标准逐步统一?净值化转型有序推进，行业整体规模企稳回升，行业结构发生显著变化。图：资产管理行业整体规模变动情况（万亿元）CAGR(2019-2023)160行业整体规模增速4.13%13714012010080私募基金10.12%17.59%-14.46%-10.24%16.10%11.02%-0.05%2.83%期货资管券商资管基金及其子公司私募公募基金保险资管60信托计划银行理财402002014201520162017201820192020202120222023资料：iFinD，国信证券经济研究所整理

各类资管机构基于自身禀赋谋求规模扩张公募基金券商资管私募基金?熟悉资本市场，股权类资产、复杂金融工具投资运作经验丰富成熟的多元投资策略开发体系平台型机构具备业务协同优势配套系统完善，可提供交易、风控、绩效分析等业务支持???以资产创设和策略开发集能力见长??具备相对成熟的大类资产配置能力保险资管以长期配置能力具有期限长、规模大、稳定性强的优势，与长久期的资产能更好地匹配资产管理业务见长企业/职业年金?具备全面审慎的风控体系?背靠银行端优势，销售网点众多，实时追踪投资者需求，覆盖不同年龄段、不同财富积累阶段的客户群体以资金募集能力见长银行理财??注重信息科技投入，通过大数据描绘用户画像理财业务与线上场景深度融合

公募基金与银行理财、保险资管三分天下?公募基金成为资管行业的“排头兵”。据Wind数据显示，截至2024年6月末，资管行业规模约140.39万亿元，其中公募基金规模为29.