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商业银行资本结构探析并存时，商业银行自然地具有过度负债的倾向，以实现股东回报最
大化。为了限制其过度冒险行为，监管方制定了基于风险的审慎资本
一、商业银行的资本结构及其特殊性
要求规定，直接限制了商业银行的资本结构支配。由于商业银行资本
〔一〕商业银行的资本结构。商业银行的资本结构，是指商业银行
结构不仅直接影响了其融资方式和融资本钱，继而影响到其经营绩效，
的债务资本与权益资本之间的比例关系。不同于一般工商企业，商业银
而且通过高杠杆经营的特点和社会信贷中介的重要地位，作用于金融
行以货币资金为经营对象，并以吸收存款、发放贷款、支付结算为主要
市场的安全与实体经济的稳定，因此对商业银行资本结构进行分析十
业务，但这并不是导致其“自然高杠杆”的根本缘由。〔二〕商业银
分重要。
行资本结构的特殊性。1.政府提供的“隐性担保”。由于商业银行在市
二、基于MM理论的商业银行资本结构分析
场中扮演着金融中介的角色，起到合理配置金融资源的作用，因此为了
〔一〕MM理论。1958年，莫迪利亚尼和米勒提出了出名的MM理
保障其经营稳定性，政府为其经营业务提供了充分保障。在2021年《存
论。该理论认为，在一个不存在破产本钱和税收的“完善资本市场”
款保险条例》出台以前，商业银行的存款和其他债务风险主要由政府一
中，公司的价值与其资本结构无关。而放松MM理论的假定，引入税收
方承担，这虽然对商业银行的业务扩张未直接提供资金支持，但却形成
制度后，债务利息的税盾作用，使得调整资本结构以增加公司价值成
了一种表外资本，潜移默化地影响着商业银行的资本结构。2.监管方对
为可能：公司全部资本中的债务资本占比越高，就有越多债务利息能
资本充分度的要求。虽然商业银行承担着调配资金、提高资金流淌性和
在企业当期税前经营所得中扣除，税收负担降低，企业价值得以增加。
利用率的任务，但其本质是企业。当有限责任制度和政府“隐性担保”
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进一步放松“完善资本市场”的假定，引入破产本钱，在税收与破产本如图1中曲线Vf所示。而假如政府不再提供“隐性担保”，由监管方
钱并存的状况下，若公司加大财务杠杆，财务风险的提高，将使债权人向商业银行收取完全公平定价的存款保险费用，则意味着商业银行需
和股东要求公司增加对其的风险酬劳支付，从而对公司价值产生负面作自身承担全部经营风险和破产本钱，其价值随资本结构的变动如图1
用。此时，公司将权衡债务利息税盾的正面效应和破产本钱的负面效应，中曲线V所示。政府提供的“隐性担保”的价值，则可由两条曲线之
调整资本结构至最优，以使公司价值到达最大化。〔二〕基于MM理论
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