高盛-比亚迪：全球汽车市场上的新兴领先企业-2024-10-企业研究.docxVIP

高盛

证券研究报告|2024年10月9日|7:41PMCST

聚焦中国高韧性企业-比亚迪(002594.SZ)

全球汽车市场上的新兴领先企业(摘要)

聚焦中国高韧性企业(China

聚焦中国高韧性企业(ChinaResilience)系列报告重点介绍了具备强大竞争护城河的中国企业，它们的竞争优势使其能更好地应对复杂多变的宏观环境。我们在报告中具体研究了这批企业的商业护城河、历史资本配置和回报情况，并分别提供了谨慎情景和展望2035年前行道路的蓝天情景分析。我们希望此系列报告可以给大家提供一个明晰的框架，去更深层次理解这批优质企业未来在国内以及国际舞台上发展的韧劲。在本报告中，我们详细分析了比亚迪作为全球新能源汽车市场的龙头企业将如何凭借其竞争护城河继续在周期中保持韧性。

公司简介：比亚迪是全球新能源汽车市场上的领先企业，2023年销量达300万辆，占到中国/全球新能源汽车市场份额的36%/22%。公司成立于1985年，过去40年里从一家智能手机电池供应商发展成为全球最大的新能源汽车生产企业，

拥有行业领先的电池技术、动力总成效率以及强大的成本控制能力。

风险回报：我们认为比亚迪是中国工业和消费品行业中具代表性的的高韧性企业，我们在情景分析中评估了国内外新能源汽车行业增长停滞的悲观情景，以及比亚迪实现全球扩张、市场份额比肩丰田的蓝天情景，该公司风险/回报状况具有吸引力。我们的估值分析显示，悲观情景下的隐含估值为每股人民币191元（下行空间为38%），蓝天情景下的隐含估值为每股人民币503元（上行空间为64%）。

长期护城河：我们认为，支撑比亚迪在贯穿周期过程中保持韧性的主要竞争护城河在于：1）制造/运营优势出众：比亚迪以自产大部分汽车零部件而闻名，这既能节省成本，又能提高产品开发和生产的效率；2）研发效率：公司率先推出先进的技术和产品，而且单车研发成本最低；3）供应链整合：令比亚迪能够每月推出一款新车型，并灵活执行销售和营销策略。

*全文翻译随后提供

侯雪婷

+86212401-8694

tina.hou@

高盛（中国）证券有限责任公司

胡星羽

+86212401-8792

sylvia.hu@

高盛（中国）证券有限责任公司

徐文韬

+86212411-8018

olivia.xu@

高盛（中国）证券有限责任公司

高盛与其研究报告所分析的企业存在业务关系,并且继续寻求发展这些关系。因此,投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突,不应视本报告为作出投资决策的唯-因素。有关分析师的申明和其他重要信息,见信息披露附录,或参阅/research/hedge.htmI。由非美国附属公司聘用的分析师不是美国FINRA的注册/合格研究分析师。

高盛集团公司

GoldmanSachsChinaResilience–BYD(002594.SZ)

9October20242

TableofContents

Frombeartoblue-sky:Risksaroundgrowthoutlook

3

Mostdurablemoatsthroughcycles

6

Buildingitsmoat-historyandtrackrecord

9

BYDin2030-2035E-blue-skyscenario

12

Financialsandvaluations

17

Appendix-Capitalallocation:Operatingcash?owthemainsourceofcapital,with

mainspendingoncapex22

DisclosureAppendix

26